Europæiske kapitalfondsejede aktiver viser fortsat vækst trods krisen
Antallet af frasalg faldt med 66% i 2008 i et vanskeligt marked. København den 15. september 2009
De største af de europæiske virksomheder, som blev solgt af kapitalfonde i 2008, opnåede ifølge Ernst & Young’s kvartalsvise kapitalfondsundersøgelse imponerende vækstrater, mens de var ejet af kapitalfondene. Væksten lå på niveau med de forudgående tre års.
Challenges in a new world – how do private equity investors create value?, er en analyse af knap 300 af de største europæiske virksomheder, som har været ejet og afhændet af kapitalfonde igennem de seneste fire år. Analysen viser, at fra tilkøb til frasalg har der været en gennemsnitlig resultatvækst på 15% samt en personaletilvækst på 5% og en produktivitetstilvækst på 9%. Endvidere klarede de kapitalfondsejede virksomheder sig gennemsnitligt bedre end de børsnoterede virksomheder, selv når der tages højde for gearingen.
Partner Jakob Fogt fra Ernst & Young's Transaction Advisory Services, udtaler:
“Gennem selektiv anvendelse af deres særlige forretningsmodel og målrettede vækstinitiativer har kapitalfondene været i stand til at opnå et højere afkast end markedet, og de mest succesfulde porteføljevirksomheder har klaret sig betydeligt bedre end sammenlignelige virksomheder.”
Undersøgelsen viser også, at kapitalfondene har fastholdt engagementet i de mindre succesfulde virksomheder. Den gennemsnitlige ejerperiode for kriseramte virksomheder var syv år - dobbel så lang tid som for andre investeringer, og 43% af virksomhederne oplevede i denne periode ændringer i den øverste ledelse, mens 36% modtog yderligere kapital.
Jakob Fogt tilføjer: “Skønt nogle af virksomhederne ikke er nået op på mindsteafkastet, har der ikke været tegn på en kortsigtet tilgang til de kriseramte investeringer. Tværtimod har kapitalfondene og virksomhedernes ledelse arbejdet hårdt for at justere strategierne og iværksætte nye tiltag med henblik på at forbedre resultaterne og cash flowet i de enkelte virksomheder.”
Færre frasalg
I 2008 faldt kapitalfondenes frasalg ikke overraskende med 66% i forhold til 2007, fra 89 til 30, mens den samlede enterprise value (EV) af nye investeringer faldt fra ca. € 54 mia. til ca. € 12 mia. (77%).
Jakob Fogt siger:
“Faldet i antallet og værdien af frasalg er en afspejling af den vanskelige makroøkonomiske situation. Den faldende exit-værdi kan delvist tilskrives vanskeligheder med at rejse kapital samt fraværet af børsintroduktioner i 2008. Børsintroduktioner har typisk tegnet sig for 10-15% af frasalgene og udgør en vigtig exit-mulighed for de største kapitalfondsejede virksomheder. Dette har resulteret i, at et stort antal virksomheder med en værdi på over € 1 mia. fortsat ligger i porteføljerne, hvilket vil udgøre en væsentlig udfordring for branchen i de kommende år.”
Uden en eneste exit gennem børsintroduktion i hele Europa, samtidig med at industrielle købere kun tegnede sig for 26% af overtagelserne, var andre kapitalfondsinvestorer den vigtigste exit-mulighed i 2008, hvor de således tegnede sig for 74% af overtagelserne til trods for de vanskelige kreditmarkeder. Dette svarer til en stigning på 50% i forhold til 2005.
“Hvad der er interessant i denne sammenhæng”, fortsætter Jakob Fogt, “ er, at de virksomheder, der er blevet handlet anden gang, klarede sig lige så godt som førstegangshandlerne, med en lige så god udnyttelse af vækst- og effektiviseringspotentialet.
Kriseramte investeringer bliver i kapitalfondene
Det faldende frasalg i 2008 set i sammenhæng med de høje gennemsnitlige afkast, som disse salg opnåede, bekræfter, at det var nogle solide virksomheder, kapitalfondene solgte fra i 2008. Hvis de ikke var sikre på at opnå et højt afkast, beholdt de investeringen. Hvor kapitalfondene indtil videre har beholdt de “kriseramte aktiver”, er det sandsynligt, at de vil opleve et stigende pres fremover for at reducere porteføljerne med henblik på at kunne sende penge tilbage til investorerne og foretage nye investeringer.
“På baggrund af det stigende økonomiske pres i 2009 vil vi sandsynligvis se faldende vækstrater i resultater og beskæftigelse. Vi kan forvente, at kapitalfondene vælger at trække sig ud af nogle af disse problemfyldte investeringer og søger at få dem solgt. Dette gælder specielt fonde med høje - hvis ikke allerede garanterede - afkast”, siger Jakob Fogt.
Fremtidens finansiering
Jakob Fogt konkluderer: “Vi ser allerede begyndende tegn på fremgang i markederne og finansieringsmulighederne inden for visse områder samt en pipeline af børsintroduktioner med kapitalfonde i ryggen. Finansieringen vil dog ikke være lige så nemt tilgængelig som i de senere år. Realiteten er, at hvis kapitalfondene ikke afhænder de eksisterende investeringer eller skaber stærke cash flows og på den måde nedbringer deres gæld, vil de få vanskeligt ved at refinansiere en betydelig del af de lån, som de har anvendt til at erhverve disse virksomheder, hvoraf mange forfalder i 2011-12.
“De større investeringer betyder, at kapitalfondene vil fokusere mere end nogensinde før på at forstå, hvad der skal til for at forbedre resultaterne i netop deres porteføljevirksomheder. Denne forståelse bliver med stor sandsynlighed et afgørende succeskriterie, når kapitalfondene kører deres virksomheder i stilling til at drage fordel af det genoplivede marked for børsintroduktioner og fokuserer på deres porteføljevirksomheders “exit-parathed”.”
