How do private equity investors create value
Private equity sees increased exit activity and improved returns in 2010
- Profit growth drives returns
- Exits must double to return to ‘normal’ levels
- Right management from the start critical for superior returns
Luxembourg, 13 September 2011
Private equity (PE) exit activity improved in 2010, compared with the previous two years, according to Return to warmer waters – How do private equity investors create value, two separate studies of the European and North American PE market.
Alain Kinsch, EMIEA Private Equity Funds leader at Ernst & Young and Country Managing Partner for Luxembourg says: “The macro-economic outlook still poses an uncertain backdrop in Europe and in North America. Yet, PE has proved itself far better able to weather the storm than anyone had anticipated in 2008. Over the long term, PE-backed businesses should continue to outperform public markets.”
North American and European 2010 exits
The recovery in exits was evident in 2010. North American PE exits by number, increased to 118 in 2010, compared with 51 in 2008 and 76 in 2009. The market started to normalize as PE divested across industry sectors and began divesting its largest portfolio companies, reaffirming more positive market conditions, especially in the public equity markets. The best performing sectors across the study period were energy and telecommunications, followed by health care, industrials and technology. Health care, energy and technology avoided creditor exits altogether.
In Europe, there were 57 exits in 2010, a sharp rise from the lows of 2009 and 2008, when just over 30 exits were completed each year. The return of IPOs was one of the most notable drivers of this, as a total of 11 portfolio companies exited via IPO across Europe – the highest number since 2006. Exits via IPO also accounted for some of the largest companies in PE portfolios by entry EV: 19% of exits by number were by IPO, while 56% by entry EV were by IPO.
Alain Kinsch comments: “Indeed, the average entry EV for exits by IPO in 2010, at over €2.5b in Europe, is almost double the previous high of 2007. This demonstrates that the public markets have been a key route to realizing large portfolio companies, with 2010 a particularly strong year for this. This was also true in North America, where the average entry EV for PE-backed IPO exits in 2010 was US$1.1b.”
Another key driver of increased exit activity includes the return of secondary buyouts. However, despite the improvement in 2010, the difficult conditions over the past three years have resulted in a further ageing of portfolios (4.2 years in Europe in December 2010). The shortage of corporates from the M&A market present a challenge to the PE market recovery. Given the importance of trade sales as an exit route, the market will not fully recover until corporates return in full force.
EBITDA growth drives returns
Both in North American and European exits, 2010 returns were positive and EBITDA growth through operational improvement remains the most important driver of PE’s value creation, rather than multiple expansion (the difference between entry and exit pricing) and leverage.
According to Alain Kinsch “the most striking finding is that within operational improvement, organic revenue growth is proportionally the largest contributor. In Europe, it accounts for 46% of profit growth across the period. Consistent with European findings, for the five-year period studied in North America, organic revenue growth was responsible for 42% of profits growth.”
Cost reduction also drove a significant amount of the value created in PE portfolios over the long and short term. This became even more evident especially in North America, where the recession was deeper and lasted longer. Thirty percent of profit growth in North American exits was attributable to cost reductions.
PE working more closely with their management teams
Based on exits achieved during the two study periods, the report found that replacing management during the investment adds up to 1.6 years in Europe and 2 years in North America to the average holding period, and reduces returns anywhere from 10-40% depending on deal and geography. Failing to have the right team at the beginning of a deal can prove costly to businesses, especially during these difficult economic times. Both studies also found that PE has increased use of operating partners to work with management teams to drive additional business improvement.
Continues Alain Kinsch: “It is encouraging to see that the drivers for organic growth in the different markets have been working, despite continued volatility in the markets. PE houses have proven their capabilities to weather the storm by working more closely with their portfolio companies and management, for the best returns.”
Future outlook
Concludes Alain Kinsch: “Even though exit activity has improved, the uncertainty in the economy — with threats of a double-dip recession and volatility in the public markets — challenges whether this increase in activity can continue. The market is also not yet a full capacity and exits will have to double to reach a healthy level of return. Corporates have not staged a major comeback on the M&A market, despite having built up significant cash reserves.” However, PE is proving that its active ownership enables it to create stronger and more profitable businesses and that its industry remains robust.
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En 2010, les cessions de sociétés en portefeuille ont été plus nombreuses et les rendements plus soutenus dans l’industrie du private equity
-La croissance des bénéfices se répercute positivement sur les rendements
- Les cessions doivent toutefois doubler pour revenir à des niveaux « normaux »
- Le bon management dès le début, facteur clé de succès pour des rendements solides
Luxemburg le 13 Septembre 2011- L’activité de cession des sociétés en portefeuille par les maisons de Private Equity (PE) s’est améliorée en 2010 en comparaison des deux années précédentes selon les deux dernières études menées par Ernst & Young sur les marchés nord américain et européen - Return to warmer waters – How do private equity investors create value.
Alain Kinsch, EMEIA Private Equity Funds leader chez Ernst & Young et Country Managing Partner du cabinet du Luxembourg précise: “Le contexte macro économique reste cependant incertain en Europe et en Amérique du Nord. Toutefois, le PE s’est montré bien plus résistant à la tempête que beaucoup l’avait anticipé en 2008. A long terme, les entreprises détenues par des maisons de PE devraient continuer à surperformer par rapport à leurs consoeurs cotées.»
Les cessions en Amérique du Nord et en Europe en 2010
La reprise de l’activité de cession est évidente en 2010. Le nombre de cessions par des maisons de PE en Amérique du Nord a ainsi atteint le chiffre de 118 en 2010, à comparer à 51 en 2008 et 76 en 2009. Le marché à commencé à se normaliser alors que les maisons de PE désinvestissaient dans divers secteurs industriels et commençaient à céder les plus grosses sociétés de leurs portefeuilles, dans de meilleures conditions de marché. Sur la période, les secteurs les plus porteurs selon l’étude ont été le secteur de l’énergie et celui des télécommunications, suivis par le secteur de la santé, des valeurs industrielles et de la technologie.
En Europe, 57 cessions ont été réalisées en 2010, une augmentation très nette par rapport aux bas niveaux de 2009 et 2008, années au cours desquelles un peu plus de 30 cessions seulement sont intervenues annuellement. Le retour des introductions en bourse a constitué l’une des sources principales de cette tendance, avec 11 sociétés en portefeuille cédées via une IPO en Europe, le chiffre le plus élevé depuis 2006. Les cessions par voie d’introduction en bourse concernent également les plus grandes entreprises détenues en portefeuille par les maisons de PE (56% en valeur pour 19% des cessions).
Alain Kinsch ajoute: “En effet, la Valeur d’Entreprise (Entreprise Value) moyenne des cessions par introduction en bourse en 2010 (plus de €2.5 m en Europe) est près de deux fois supérieure au dernier plus haut niveau atteint en 2007. Ceci démontre que les marchés de capitaux ont constitué une porte de sortie importante pour réaliser une partie des portefeuilles de grandes entreprises. La même tendance a été observée en Amérique du Nord.”
Le retour du marché secondaire des rachats d’entreprises (secondary buyouts) a constitué un autre facteur explicatif important dans la reprise de l’activité de cession. Toutefois, malgré l’amélioration de 2010, les conditions de marché difficiles traversées depuis trois ans se traduisent par un nouveau vieillissement des portefeuilles détenus, lequel s’établit à 4.2 ans en moyenne en Europe en décembre 2010. La pénurie de sociétés acheteuses sur le marché des fusions-acquisitions constitue un véritable défi pour la reprise du marché du PE. Compte tenu de l’importance des cessions privées entre entreprises (trade sales) pour le PE, le marché ne se redressera pas complètement tant que les entreprises n’auront pas opéré leur retour en force.
La croissance de l’EBITDA, facteur clé pour le rendement
En Europe aussi bien qu’en Amérique du Nord, les rendements ont été positifs en 2010. La croissance de l’EBITDA au travers d’améliorations opérationnelles demeure le facteur explicatif principal dans la création de valeur par le PE, plus encore que la croissance des multiples (définie comme la différence entre le prix d’entrée et le prix de sortie) et le levier.
Alain Kinsch d’ajouter: “Parmi les améliorations opérationnelles, la croissance des revenus organiques est proportionnellement le plus large contributeur; c’est là la conclusion la plus inattendue de l’étude. En Europe, elle représente 46% de la croissance des bénéfices sur la période. D’une façon similaire, et sur les cinq ans couverts par l’étude en Amérique du Nord, la croissance des revenus organiques explique 42% de celle des bénéfices. »
La réduction des coûts explique également une part importante de la valeur créée au niveau des sociétés en portefeuille à court et long termes. Ceci est encore plus vrai en Amérique du Nord où la récession a été plus forte et plus durable. La part de croissance des bénéfices attribuable aux réductions de coût y atteint 30%.
Les maisons de PE impliquent plus étroitement leurs équipes de gestionnaires
Sur la base des cessions réalisées au cours des périodes couvertes par les deux études, le rapport montre que remplacer l’équipe dirigeante pendant la phase d’investissement accroît la période de détention jusqu’à 1.6 ans en Europe et 2 ans en Amérique du Nord, et pèse sur les rendements à hauteur de 10 à 40% suivant la transaction et la localisation. Ne pas avoir la bonne équipe en place dès le début d’une transaction peut donc s’avérer coûteux, et ce particulièrement en des temps difficiles économiquement. Les deux études montrent également que les maisons de PE font davantage appel à des associés opérationnels (operating partners) pour mener à bien la conduite du changement, aux côtés des équipes de gestionnaires.
Alain Kinsch poursuit : « Il est encourageant de constater que les éléments générateurs de la croissance organique ont fonctionné dans les différentes régions, malgré un contexte de forte volatilité; les maisons de PE ont démontré leur capacité à traverser la tempête en travaillant plus étroitement avec leurs sociétés en portefeuille et leurs dirigeants, pour de meilleurs rendements. »
Perspectives
Alain Kinsch conclut: “Même si l’activité de cession s’est améliorée, les incertitudes économiques – et notamment le risque d’une double récession et d’une forte volatilité sur les marchés – jettent une ombre sur la pérennité de cette tendance. Le marché ne fonctionne pas à pleine capacité et les cessions devront doubler si l’on entend atteindre un niveau de rendement satisfaisant.
Par ailleurs, les entreprises ne sont pas véritablement revenues sur le marché des fusions et acquisitions, bien qu’elles disposent d’importantes réserves de trésorerie. Cependant, le PE continue de prouver que son business model, fondé sur la détention active, permet de créer des entreprises plus fortes et plus profitables et reste solide. »
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2010 sorgt für mehr Exits und höhere Renditen im Private Equity Sektor
- Höhere Renditen durch Gewinnwachstum
- Zahl der Exits muss sich verdoppeln, um wieder das „Normalmaß“ zu erreichen
- Das richtige Management von Beginn an Voraussetzung für hohe Renditen
Luxemburg, 13. September 2011- Die Zahl der Private Equity (PE) Exits hat 2010 im Vergleich zu den beiden Vorjahren zugenommen. Zu diesem Ergebnis kommen zwei separat für den europäischen und den nordamerikanischen PE-Markt durchgeführte Studien mit dem Titel Return to warmer waters – How do private equity investors create value.
Alain Kinsch, EMEIA Private Equity Funds Leader und Country Managing Partner für Luxemburg sagt: „Die makroökonomischen Aussichten bleiben aber in Europa und Nordamerika ein Unsicherheitsfaktor. Trotzdem hat sich PE in der Krise als robuster erwiesen, als man es dieser Branche 2008 zugetraut hätte. Langfristig sollten PE-finanzierte Unternehmen, wie bisher auch, bessere Ergebnisse erwirtschaften als börsennotierte Werte.“
Exits in Nordamerika und Europa
Die Erholung bei den Exits war 2010 deutlich erkennbar. In Nordamerika stieg die Zahl der PE-Exits 2010 auf 118, gegenüber 51 im Jahr 2008 und 76 2009. Dass sich der Markt normalisierte, zeigte sich daran, dass PE-Fonds branchenübergreifend Verkäufe vornahmen und damit begannen, die größten Unternehmen ihrer Portfolios zu veräußern, eine Bestätigung, dass sich vor allem die Marktbedingungen auf den öffentlichen Aktienmärkten verbesserten. Über die gesamte Untersuchungsperiode betrachtet, schnitten der Energie- und der Telekommunikationssektor am besten ab, gefolgt von den Bereichen Gesundheitswesen, Industrie und Technologie. Die Bereiche Gesundheitswesen, Energie und Technologie konnten Fremdfinanzierungen sogar vollständig vermeiden.
Mit 57 Exits im Jahr 2010 konnte sich Europa von den Tiefstständen der Jahre 2008 und 2009, als gerade etwas über 30 Veräusserungen verzeichnet werden konnten, deutlich erholen. Die Rückkehr von Börsengängen waren der Haupttreiber dieser positiven Entwicklung. Insgesamt 11 Portfolio-Unternehmen in Europa vollzogen den Exit über einen Börsengang, die höchste Anzahl seit 2006. Der Börsengang war auch die bevorzugte Exitmöglichkeit für grosse Portfoliogesellschaften: während nach absoluten Zahlen 19% aller Exits Börsengänge darstellten, waren es 56%, gemessen am Einstands-Unternehmenswert bei Börsenstart.
Alain Kinsch meint hierzu: „2010 lag der durchschnittliche Unternehmenswert bei Exits über Börsengänge lag in Europa bei über 2,5 Mrd. € und damit doppelt so hoch wie die grössten Exits 2007. Daran zeigt sich, dass die öffentlichen Märkte eine Schlüsselrolle für die Realisierung großer Portfolio-Gesellschaften einnehmen, und dies gilt insbesondere 2010. Dies gilt auch für Nordamerika, wo sich der durchschnittliche Einstands-Unternehmenswert bei Börsengängen von Unternehmen aus PE-Portfolios 2010 auf 1,1 Mrd. US$ belief.
Ein weiterer Schlüsselfaktor für die verstärkten Exit-Aktivitäten war die neuerliche Zunahme von Secondary Buyouts. Doch trotz der günstigeren Situation im Jahr 2010 haben die schwierigen Bedingungen der drei vorangegangenen Jahre zu einer Erhöhung des Durchschnittsalters der Portfoliogesellschaften geführt (4,2 Jahre in Europa im Dezember 2010). Das Fehlen von industriellen Käufern auf dem M&A-Markt bleiben eine Herausforderung für eine Erholung des PE-Marktes. Angesichts der Bedeutung von Trade Sales als Exit-Möglichkeit wird sich der Markt erst dann vollständig erholen, wenn Unternehmen wieder kraftvoll investieren.
Höhere Renditen durch EBITDA-Wachstum
Die Renditen aus Exits waren 2010 sowohl in Nordamerika als auch in Europa positiv. Dabei bleibt das EBITDA-Wachstum durch operative Verbesserungen der wichtigste Faktor für die Wertschöpfung im Rahmen von PE-Geschäften, und nicht die Erhöhung der Transaktionsvielfachen (die Differenz zwischen Kauf- und Verkaufspreis) oder Kreditfinanzierung.
Gemäss Alain Kinsch ist die wichtigste Erkenntnis, „dass innerhalb der operativen Verbesserungen das organische Umsatzwachstum am meisten dazu beiträgt. In Europa beträgt sein Anteil am Gewinnwachstum der Periode 46 %. Ähnlich wie in Europa sind auch die Werte für Nordamerika: gemäss der fünfjährigen nordamerikanischen Studie liegt der Anteil des organischen Umsatzwachstums am Gewinnwachstum bei 42 %.
Kostensenkungen trugen ebenfalls in beträchtlichem Umfang zur Wertschöpfung in PE-Portfolios bei, sowohl kurz- als auch langfristig. In Nordamerika, wo die Rezession stärker ausfiel und länger anhielt, wurde das ganz besonders deutlich. Dreißig Prozent des Gewinnwachstums bei Exits in den USA resultierten aus Kostensenkungen.
Ausblick
Alain Kinsch fasst zusammen: „Obwohl eine Besserung bei den Exit-Aktivitäten zu verzeichnen ist, bleiben die wirtschaftlichen Unsicherheiten - wie die Gefahr einer zweiten Rezession und der Volatilität an den weltweiten Börsen - bestehen. Damit stellt sich auch die Frage, ob sich der positive Trend bei den Exit-Aktivitäten fortsetzen kann. Der Markt hat seine volle Leistungsfähigkeit noch nicht erreicht, und die Zahl der Exits muss sich verdoppeln, damit die Renditen wieder ein gesundes Niveau erreichen. Unternehmen sind noch nicht wieder in vollem Umfang auf den M&A-Markt zurückgekehrt, obwohl sie große Liquiditätsreserven gebildet haben.“ Private Equity zeigt jedoch, dass ihre aktive Beteiligung zu robusteren und profitableren Unternehmen führt und dass die PE-Branche stabil bleibt.
Posted on 13 September 2011