Bleak mid winter for the Eurozone

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Période semi-hivernale plutôt sombre pour la zone euro
- Une légère récession de plus en plus probable au premier semestre 2012 dans la zone euro
- De nouvelles baisses des taux d’intérêt également prévisibles
- Un taux de chômage passant sous la barre des 10% peu probable avant 2015

Luxembourg le 16 Decembre 2011 - La perspective d’une légère récession dans la zone euro au cours du premier semestre 2012 s’annonce de plus en plus probable, d’après les prévisions du Ernst & Young’s Eurozone Winter Forecast (« EEF »). En dépit des réformes annoncées le 9 décembre, des incertitudes subsistent quant à la manière dont va être appliqué l’accord, maintenant par là-même une volatilité élevée dans un avenir proche et pesant sur les perspectives de croissance pour les six prochains mois au moins.

Toutefois, dans l’hypothèse d’une mise en œuvre de l’accord de décembre, les prévisions annoncent une faible croissance de l’ordre de 0,1% seulement au sein de la zone euro d’ici la fin 2012, atteignant 1,5% - 2% pour 2013-15.

« La réforme votée lors du sommet du 9 décembre dernier constitue un pas dans la bonne direction bien que les réactions se soient avérées modérément positives. Jusqu’à présent, les investisseurs demeurent très préoccupés par l’engagement et la capacité des gouvernements de la zone euro à mettre en œuvre rapidement des réformes. Même si ce ralentissement n’est pas comparable à celui connu en 2008, il existe toujours des préoccupations majeures quant aux problèmes de liquidités bancaires et au chômage pour 2012 », commente Marie Diron, Conseiller économique Senior, au sein de l’équipe EEF.

« Les incertitudes qui pèsent sur la zone euro ne peuvent que tempérer l’enthousiasme des sociétés européennes en matière d’investissement à long terme et de décisions d’embauche.

Fondamentalement, la croissance demeure le défi majeur pour l’Europe et les économies dites « avancées », tout comme la capacité des économies matures à trouver de nouveaux leviers afin d’enregistrer une croissance supérieure à leurs tendances historiques afin de rembourser leurs dettes, mais aussi d’apprendre à vivre, à l’avenir, selon leurs moyens », commente Alain Kinsch, Country Managing Partner d’Ernst & Young Luxembourg.

Nouvelle intervention de la Banque Centrale Européenne (BCE)
L’EEF accueille positivement les récentes décisions prises par la BCE d’inverser les hausses de taux d’intérêt anticipées début 2011. De même, un nouvel assouplissement devra être assorti de nouvelles mesures en faveur d’un apport de liquidités aux banques. En outre, les doutes persistants quant à la capacité de certains pays à mettre en œuvre les réformes  indispensables signifient que  la BCE va devoir continuer à acheter des obligations d’Etat.

De nombreux observateurs, dont l’EEF, sont d’avis qu’un fort engagement des gouvernements dans la mise en œuvre de réformes fiscales pourrait permettre à la BCE d’intensifier son programme d’achat d’obligations. Bien que les rendements des obligations d’Etat dans la zone euro aient récemment baissé, ils demeurent élevés et très imprévisibles.

Etant donné que les réformes apportées aux structures économiques et fiscales prennent un certain temps, la BCE pourrait bien jouer un rôle capital à court terme afin de s’assurer que les rendements d’obligations n’atteignent pas ou ne stagnent à des niveaux non viables à terme.

« Avec la volatilité des marchés obligataires, les faibles perspectives de croissance et les besoins élevés de financement en 2012, il est possible que la BCE ait à envisager d’endosser un rôle de prêteur en dernier ressort  afin d’éviter une aggravation de la situation– voire même un éclatement de la zone euro », explique Marie Diron.

Le chômage, une préoccupation pour toute la zone euro
Le chômage a augmenté rapidement dans certains pays de la zone euro depuis 2008, particulièrement à la périphérie, mais l’EEF estime qu’une aggravation de la situation est possible, avec la contagion de certains pays principaux. Etant donné les perspectives, le chômage va rester élevé pendant une longue période - l’EEF ne s’attend pas à ce que le taux de chômage passe en dessous de la barre des 10% dans la zone euro avant 2015.

« Les changements apportés aux marchés du travail de la zone euro pour augmenter leur flexibilité et réduire les coûts de main d’œuvre contribueraient à ce que l’Euro sorte renforcé de cette crise », ajoute Alain Kinsch.

Liquidité du secteur bancaire
La liquidité du secteur bancaire est une autre préoccupation majeure au sein de la zone euro. Les prêts bancaires restent tendus dans la zone euro, les banques restructurant leur bilans et réduisant leur exposition aux secteurs et pays les plus risqués. L’étude de la BCE relative aux prêts conduite pour le quatrième trimestre 2011 a démontré que les conditions d’octroi de prêts se sont encore durcies, conclusion à laquelle arrivent également des études menées dans certains pays de la zone. Parmi les principaux facteurs permettant d’arriver à cette conclusion, on peut citer un accès réduit aux marchés de capitaux et des perceptions de plus en plus mauvaises de la part des banques quant aux perspectives économiques dans leur ensemble. Ces chiffres relatifs à l’activité de prêt semblent indiquer une incidence de plus en plus négative sur les investissements et sur la capacité des sociétés à augmenter leur production en 2012.
« La BCE a étendu ses prêts aux banques jusqu’à trois ans et a élargi la gamme des garanties utilisables par celles qui souhaitent obtenir des liquidités de la part de la Banque Centrale. Toutes ces mesures sont destinées à rendre plus facile la situation des banques en matière de financement, difficile à l’heure actuelle, leur permettant de jouer leur rôle clé de pourvoyeur de prêts de l’économie », explique Marie Diron.

Ralentissement de l’inflation en 2012
Plusieurs facteurs devraient assurer un ralentissement de l’inflation en 2012. Tout d’abord, le cours du pétrole a atteint un pic et devrait chuter de 10% en 2012. Ensuite, les effets de base vont devenir avantageux.  Enfin, une réduction du taux d’inflation global, résultant des hausses de TVA au début du « décrochage » de 2011, est attendue début 2012. L’EEF table sur une inflation en moyenne de 1,8 % en 2012, ce qui constitue une baisse au regard des 2,6 % de 2011, des taux similaires étant attendus pour 2013-14.

Eclatement de la zone euro toujours possible
« Les évolutions récentes en Grèce, en Italie et en Espagne ainsi que l’accord européen diminuent le risque d’éclatement de la zone euro. Cependant, ce risque demeure, plus particulièrement en raison des parts importantes de dettes souveraines qui doivent être refinancées en 2012 et qui pourraient créer des tensions », déclare Marie Diron.

Les coûts induits par l’éclatement de la zone euro seraient sans conteste très élevés et auraient des conséquences à long terme sur les économiques européenne et mondiale dans leur ensemble. Dès lors, l’EEF estime que les gouvernements des principaux pays s’efforceront de maintenir la monnaie unique. Il semble probable que le coût de la BCE agissant comme prêteur, même s’il s’agit d’un dernier ressort, serait moindre que les coûts à moyen terme d’un éclatement.

Des perspectives à moyen terme plus encourageantes
Bien que les perspectives à court terme pour la zone euro demeurent moroses, des mesures sont mises en place afin d’aspirer à un avenir meilleur. La situation en Italie, en Espagne et en Grèce demeure extrêmement préoccupante mais si l’on constate une rapide amélioration grâce aux réformes mises en place, cela pourrait donner aux gouvernements d’autres pays le mandat nécessaire pour conduire ces mêmes réformes difficiles. En retour, ceci donnerait une forte stimulation psychologique aux marchés européens.  L’inflation est également susceptible de diminuer au cours de l’année prochaine. L’Irlande fait figure d’exemple en matière de réforme d’un pays pour assurer un retour de la reprise.

« En dépit des perspectives moroses à court terme et de risques à la baisse continus, nous nous attendons encore à une stabilisation de la zone euro en 2012, avec la fin des crises en Italie et en Grèce permettant une amélioration des perspectives de croissance à moyen terme et un retour à une plus grande stabilité financière.

En outre, l’impulsion continue des marchés émergents, qui devraient être les moteurs de la croissance mondiale dans les années à venir et qui devraient dépasser les pays développés en 2014, en pourcentage du produit intérieur brut mondial, contribuera à un retour à la croissance de la zone euro avoisinant les 2% à l’horizon 2014-15, les perspectives s’améliorant encore  par la suite», conclut Alain Kinsch.

 

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Rauer Winter für die Eurozone
- Leichte Rezession in der Eurozone in der ersten Jahreshälfte 2012 immer wahrscheinlicher
- Weitere Zinssenkung wahrscheinlich
- Arbeitslosenquote in der Eurozone unter 10% bis 2015 unwahrscheinlich

Luxemburg, 16. Dezember 2011 - Eine leichte Rezession in der Eurozone in der ersten Jahreshälfte 2012 wird immer wahrscheinlicher. Dies ist das Ergebnis des Ernst & Young Eurozone Winter Forecast (EEF). Trotz der am 9. Dezember angekündigten Reformen bleiben die Einzelheiten über die Durchsetzung des Abkommens unklar. Dabei ist mit einer weiterhin hohen Volatilität in naher Zukunft zu rechnen, die die Wachstumsperspektiven für mindestens die nächsten sechs Monate dämpft.

In der Annahme jedoch, dass das Abkommen vom Dezember umgesetzt wird, wird bis Ende 2012 ein geringes Wachstum in der Eurozone prognostiziert. Die Prognose beläuft sich auf magere 0,1% BIP-Wachstum in 2012 und 1,5% - 2% für die Jahre 2013-15.

Marie Diron, Senior Economic Adviser des Ernst & Young Eurozone Forecast erläutert: “Die auf dem Gipfel am 9. Dezember vereinbarten Reformen waren ein Schritt in die richtige Richtung; die Reaktionen waren offenbar verhalten positiv. Dennoch sind die Anleger weiterhin sehr besorgt über das Engagement und die Fähigkeit der Regierungen der Eurozone, Reformen schnell auf den Weg zu bringen. Obwohl dieser Rückgang nicht ganz mit dem in 2008 vergleichbar ist, bestehen doch noch groβe Sorgen im Hinblick auf die Liquidität von Banken und die Arbeitslosenrate in 2012.”

Alain Kinsch, Country Managing Partner bei Ernst & Young Luxemburg sagt hierzu: “Die Ungewissheiten in der Eurozone werden den Enthusiasmus europäischer Unternehmen in Bezug auf langfristige Investitionen und Einstellungsentscheidungen weiterhin dämpfen.

Im Grunde besteht die eigentliche Herausforderung für Europa und die Industrieländer im Wachstum und darin, ob die entwickelten Volkswirtschaften Wege finden können, über ihre historische Entwicklung hinaus zu wachsen, um ihre Schulden zu begleichen und künftig im Rahmen ihrer Mittel zu haushalten.”

Weiteres Eingreifen der EZB wahrscheinlich
Der EEF begrüβt die jüngsten Entscheidungen der Europäischen Zentralbank (EZB), ihre übereilten Zinserhöhungen Anfang des Jahres rückgängig zu machen. Es gilt als wahrscheinlich, dass weitere Lockerungen einschlieβlich Maβnahmen zur Liquiditätsversorgung von Banken erforderlich sind. Andauernde Zweifel an der Fähigkeit einiger Länder bei der Einführung erforderlicher Reformen bedeuten ferner, dass die EZB weiterhin Staatsanleihen kaufen muss.

Viele Beobachter – wie der EEF – sind der Ansicht, dass das starke Engagement der Regierungen im Hinblick auf Steuerreformen der EZB ermöglichen könnte, das Programm zum Ankauf von Schuldverschreibungen zu verstärken. Obwohl Staatsanleiherenditen in der Eurozone kürzlich gesunken sind, bleiben sie weiterhin sehr hoch und äuβerst unberechenbar.

Da Reformen steuerlicher und wirtschaftlicher Strukturen Zeit erfordern, könnte die EZB in nächster Zeit eine Schlüsselrolle einnehmen, indem sie sicherstellt, dass Anleiherenditen kein unhaltbares Niveau erreichen oder auf einem unhaltbaren Niveau bleiben.

Marie Diron erläutert: “Aufgrund volatiler Anleihemärkte, schwachen Wachstumsaussichten und hoher Verschuldungsanforderungen in 2012 muss die EZB wahrscheinlich in Erwägung ziehen, die Rolle als Kreditgeber der letzten Instanz zu übernehmen, falls noch tiefgreifendere Probleme - gegebenenfalls sogar eine Spaltung der Eurozone – vermieden werden sollen.”

Arbeitslosigkeit beunruhigt die ganze Region
Seit 2008 ist die Arbeitslosigkeit in einigen Ländern der Eurozone rasch gestiegen, insbesondere in Ländern der Peripherie. Der EEF vertritt jedoch die Ansicht, dass sich die Situation mit groβer Wahrscheinlichkeit verschlechtert, wenn sie auf Kernländer übergreift. Angesichts der Entwicklungsperspektiven wird die Arbeitslosigkeit über längere Zeit hoch bleiben - der EEF geht nicht davon aus, dass die Arbeitslosenquote vor 2015 unter 10% fällt.
Alain Kinsch sagt: “Veränderungen an den Arbeitsmärkten in der Eurozone zur Erhöhung der Flexibilität und Reduzierung von Arbeitskosten würden dazu beitragen, dass der Euro gestärkt aus der Krise hervorgeht.”

Liquidität des Bankensektors
Ein weiteres ernstzunehmendes Problem in der Eurozone ist die Liquidität des Bankensektors. Die Kreditvergabe der Banken in der Eurozone ist weiterhin angespannt, da Banken ihre Bilanzen konsolidieren und risikoreichere Bereiche oder Länder vermeiden. Die EZB-Umfrage zum Kreditgeschäft im vierten Quartal 2011 hebt hervor, dass Kreditvergabestandards nochmals verschärft wurden. Umfragen in einzelnen Ländern haben ergeben, dass verschärftere Bedingungen in der gesamten Eurozone eingeführt werden sollten. Zu den entscheidenden Faktoren zählen der eingeschränkte Zugang zu den Kapitalmärkten und die verschlechterte Wahrnehmung der Banken im Hinblick auf die Gesamtkonjunktur. Mit Beginn des Jahres 2012 wirken sich diese Zahlen zur Kreditvergabe zunehmend auf Unternehmensinvestitionen und auf die Steigerung der Produktionskapazität von Unternehmen aus.

“Die EZB hat die Vergabe von Darlehen an Banken für bis zu drei Jahre aufgestockt und das Spektrum an Sicherheiten zur Liquiditätsbeschaffung der Banken bei der Zentralbank erweitert. All diese Maβnahmen dienen der Lockerung der derzeit schwierigen Finanzierung für Banken, denen dadurch ihre wesentliche Rolle als Darlehensgeber an Unternehmen ermöglicht wird”, erläutert Marie Diron.

Inflation soll sich 2012 verlangsamen
Verschiedene Faktoren sollten gewährleisten, dass die Inflation sich 2012 verlangsamt. Erstens haben Ölpreise ihren absoluten Höchststand erreicht und sollen 2012 um 10% fallen. Zweitens werden die Basiseffekte vorteilhafter und drittens wird sich die gemessene Inflationsrate Anfang 2012 verringern, da die Folgen der Mehrwertsteuererhöhungen Anfang 2011 wegfallen. Im Vergleich zu der Inflationsrate von 2,6% in 2011 wird die Inflationsrate 2012 laut EEF bei durchschnittlich 1,8% liegen - mit ähnlichen Prognosen für 2013 und 2014.

Zerfall der Eurozone noch möglich
Marie Diron erläutert: “Die jüngsten Entwicklungen in Griechenland, Italien und Spanien und das europäische Abkommen verringern das Risiko des Zerfalls der Eurozone. Dieses Risiko bleibt jedoch vor allem aufgrund der in 2012 erforderlichen Refinanzierung hoher Staatsschulden bestehen, was zu Spannungen führen könnte.”

Die Kosten eines Zerfalls der Eurozone wären zweifellos sehr hoch und hätten langfristige Auswirkungen auf ganz Europa und die Weltwirtschaft. Daher vertritt der EEF die Ansicht, dass Behörden der führenden Länder sich bemühen werden, die Einheitswährung zusammenzuhalten. Die Kosten der EZB als Kreditgeber der letzten Instanz wären wahrscheinlich niedriger als die mittelfristig anfallenden Kosten eines Zerfalls der Eurozone.

Positivere mittelfristige Perspektiven
Obwohl die kurzfristigen Perspektiven für die Eurozone düster bleiben, gibt es Schritte in eine positivere Zukunft. Die Situation in Italien, Spanien und Griechenland ist nach wie vor höchst besorgniserregend. Sollte es jedoch frühzeitige Reformfortschritte geben, könnten Behörden in anderen Ländern die erforderliche Kompetenz erhalten, mit ähnlich harten Reformen vorzugehen. Im Gegenzug würden europäische Märkte einen wichtigen psychologischen Anstoβ erfahren. Die Inflation wird im kommenden Jahr wahrscheinlich sinken. Irland geht als gutes Beispiel voran und zeigt, wie sich ein Land reformieren und wiederaufbauen kann.

“Trotz der trüben mittelfristigen Aussichten und der weiterhin bestehenden Abwärtsrisiken erwarten wir nach wie vor, dass sich die Eurozone 2012 stabilisiert und die Krise in Italien und Griechenland eingedämmt wird, wodurch mittelfristige Wachstumsperspektiven und die Wiedererlangung höherer finanzieller Stabilität gefördert werden.
Des Weiteren wird der kontinuierliche Anreiz aus den Schwellenländern die Eurozone dabei unterstützen, 2014-15 ein Wachstum von 2% und besseren Perspektiven in den Folgejahren zu erreichen. Von den Schwellenländern wird erwartet, das globale Wachstum in den kommenden Jahren anzukurbeln und – gemessen am weltenweiten BIP – 2014 zu den Industrieländern aufzuschlieβen”, sagt Alain Kinsch abschlieβend.