Eurozone painfully progressing to stability
- Unemployment to peak at 20 million late next year
- Interest rates to remain at 0.75% until 2017
- No investment pick up until 2014
Luxembourg 17 December 2012
Despite a year of turmoil in the Eurozone the currency union will enter 2013 with a brighter outlook than 12 months ago. However, despite the early indications of stability there are many significant obstacles to overcome before any kind of recovery can take place according to the winter Ernst & Young Eurozone Forecast (EEF).
The forecast predicts that Eurozone GDP will shrink by 0.2% in 2013 but there will be a modest pickup from 2014 to 2016 of 1.3% a year. Similar growth rates are expected for the remainder of the decade. The North-South divide will remain for the foreseeable future with growth in some southern countries not predicted until 2015 at the earliest.
Although the forecast has lowered its assumption of a Greek exit from 15% to 5% no significant growth will return until the remaining doubts over the Euro are removed. EEF believes that more needs to be done by the ECB and governments to extinguish remaining concerns. There are however, encouraging signs that the policy mix is shifting from a sole focus on austerity towards measures designed to foster growth particularly in key markets such as Ireland and Spain.
Marie Diron, senior economic adviser to the Ernst & Young Eurozone Forecast comments, “The markets seem much more convinced than they did in the early summer that the Eurozone will survive. However, growth performance within the Eurozone is set to remain divided, with the core countries expected to continue to out-perform the troubled peripherals, with the latter struggling to grow at all over the next few years.”
This will be a tough operating environment for both business and political leaders. Businesses need to plan for a European “lost decade” as growth will remain muted and unemployment will continue to rise throughout 2013, peaking at close to 20 million. The peak in unemployment is expected to be both higher and slower to unwind in the peripheral economies with the unemployment rate expected to reach over 28% in Greece, 26% in Spain and almost 17% in Portugal.
Alain Kinsch, Country Managing Partner of Ernst & Young Luxembourg comments, “Business leaders must recognize that the current environment that they are operating in is the new normal. Companies cannot assume that growth will be driven by their domestic markets. Growth will also have to come from cost cutting, winning market share and exporting to more rapidly growing economies.”
Fall in confidence despite policymakers’ efforts
As a policy framework to ensure the Eurozone’s survival remains a work in progress, business and consumer confidence have not improved in the way financial markets did in the initial weeks following Draghi’s July speech pledging that the ECB will do ‘what it takes’ to preserve the Eurozone. In fact, both measures of confidence have fallen fairly consistently for the past 12-18 months.
Until confidence improves companies will remain in “wait and see” mode and hold back on capital spending, recruitment and M&A activity. As a result, EEF forecasts a decline of 1.2% in fixed investment in 2013 following an expected 3.6% drop in 2012. As further policy steps are taken during 2013 to ensure the Eurozone’s survival business confidence should gradually improve and EEF expects investment growth of 2.3% in 2014.
EEF predicts that business investment is likely to fall further as credit conditions will remain tight for the foreseeable future. The latest bank lending surveys show a tightening of credit standards which will particularly impact small and medium-sized enterprises (SMEs). An easing of credit conditions is unlikely to occur until the Eurozone economy starts growing again which EEF predicts will be in Q2 2013.
Alain Kinsch comments, “Only when banks’ confidence about the economic outlook improves will credit conditions improve. For this to happen, as with business confidence, further steps towards closer integration and promoting growth-enhancing measures are needed.”
Glimmers of hope for the periphery
In the near term, the peripheral economies are expected to continue undershooting official forecasts, leading to further overshoots in fiscal deficits and public debts in coming years. EEF forecasts continued recessions in 2013 in Greece, Portugal, Italy and Spain, with falling domestic demand, but positive GDP growth, in Ireland.
Although the short-term outlook for the peripheral economies remains challenging, glimmers of medium-term hope have started to appear. There has been significant progress in restructuring of peripheral economies. In particular, countries like Ireland and Spain have achieved large increases in productivity. This has helped reverse negative competitiveness trends and has been reflected in strong exports growth. However, the adjustment in competitiveness is far from complete. In the short term these changes have led to a significant squeeze on households’ incomes, which in turn, deepen and prolong the domestic recessions in these countries.
Marie Diron comments, “Strong exports have contributed to reduce current account deficits that were very large at the start of the crisis and a symptom of the imbalances within these economies. This has in turn eased financing issues as foreign capital inflows dried up. However, the benefits from this will not be felt in the immediate future.”
A further boost to exports could be provided by a cut in interest rates however, recent ECB announcements suggest that neither this policy or further quantitative easing are being taken into consideration at the moment. EEF predicts that the ECB will keep interest rates on hold until 2017, as with risks to the forecasts skewed to the downside deflation is more of a risk than inflation. Inflation should halve from 2.5% in 2012 to 1.3% in 2015.
Looking ahead
Alain Kinsch concludes “Although there are some positive indicators for the Eurozone this is just the beginning of the road. Further steps to complete frameworks for both a banking and fiscal union, the introduction of some form of Eurobond and the full implementation of the Growth Pact should help to begin to restore confidence although they are unlikely to alter prospects for demand and growth in the short term.”
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Difficile progression de la zone euro vers la stabilité
- Taux de chômage culminant à 20 millions en fin d’année prochaine
- Taux d’intérêt demeurant à 0,75% jusqu’en 2017
- Aucune reprise des investissements avant 2014
Luxembourg, le 17 décembre 2012
L’Union monétaire va, en dépit d’une année tourmentée dans la zone euro, aborder 2013 avec de meilleures perspectives qu’il y a douze mois. Cependant, en dépit de faits annonciateurs d’un retour à la stabilité, de nombreux obstacles restent à surmonter avant que toute forme de reprise puisse avoir lieu, d’après les prévisions de l’édition d’hiver du Ernst & Young’s Eurozone Forecast («EEF»).
Les prévisions tablent sur une contraction du PIB de la zone euro de 0,2% en 2013 mais une modeste reprise de l’ordre de 1,3% par an est attendue de 2014 à 2016. Des taux de croissance similaires sont attendus pour le reste de la décennie. La fracture Nord -Sud restera d’actualité dans un avenir prévisible ; la croissance dans certains pays du Sud n’étant pas attendue avant 2015 au plus tôt.
Même si la probabilité d’une sortie de la Grèce a été ramenée de 15% à 5% dans les prévisions, un retour à une croissance significative n’est pas attendu avant la levée des incertitudes demeurant à propos de l’euro. L’EEF estime que la BCE et les gouvernements doivent œuvrer davantage afin de dissiper les préoccupations existantes. Toutefois, des signes encourageants révèlent un basculant des politiques mises en place vers une approche favorisant la croissance plutôt qu’uniquement axées sur l’austérité, en particulier dans des marchés clés tels que l’Irlande et l’Espagne.
« Les marchés semblent davantage croire en la survie de la zone euro qu’au début de l’été. Néanmoins, les performances de croissance au sein de la zone euro devraient rester dissonantes, les pays situés au cœur de la zone continuant de surperformer ceux en difficulté situés à sa périphérie ; ces derniers luttant pour simplement connaître un retour à la croissance au cours des prochaines années », commente Marie Diron, Conseiller économique Senior au sein de l’équipe EEF.
L’environnement opérationnel sera difficile pour les décideurs économiques et politiques. Les entreprises doivent se préparer à une « décennie perdue » à l’échelle européenne en raison d’une absence de croissance ainsi que d’une hausse prolongée du chômage au cours de 2013, devant culminer à près de 20 millions. Ce pic de chômage devrait être à la fois plus important et plus long à résoudre dans les économies périphériques avec un taux de chômage attendu de plus de 28% en Grèce, de 26% en Espagne et de près de 17% au Portugal.
« Les décideurs économiques doivent reconnaître que l’environnement dans lequel ils conduisent leurs affaires aujourd’hui est la « nouvelle normalité ». Les sociétés ne peuvent plus présumer que leurs marchés intérieurs seront les moteurs de la croissance. Celle-ci devra notamment provenir de la réduction des coûts, de gains de parts de marchés et d’exportations à destination d’économies à croissance plus rapide », commente Alain Kinsch, Country Managing Partner d’Ernst & Young Luxembourg.
Confiance en baisse malgré les efforts des décideurs
Alors qu’un cadre réglementaire destiné à assurer la survie de la zone euro est toujours en cours de réalisation, la confiance des entreprises et des consommateurs ne s’est pas améliorée comme celle des marchés financiers au cours des semaines suivant la déclaration de M. Draghi de juillet dernier, affirmant que la BCE ferait « ce qui serait nécessaire » pour préserver la zone euro. En fait, ces deux mesures de confiance ont chuté de manière sensiblement cohérente au cours des 12 à 18 derniers mois.
Les entreprises continueront à adopter une attitude attentiste jusqu’au retour de la confiance, différant les dépenses d’investissement, le recrutement et l’activité de fusions & acquisitions. En conséquence, l’EEF prévoit une baisse de 1,2% des investissements en immobilisations en 2013 faisant suite à une baisse attendue de 3,6% en 2012. La confiance des entreprises devrait augmenter progressivement en 2013 en raison de la prise de nouvelles initiatives politiques destinées à assurer la survie de la zone euro ; l’EEF table donc sur une croissance des investissements de 2,3% en 2014.
L’EEF s’attend à une nouvelle baisse des investissements des entreprises, les conditions de crédit demeurant difficiles dans un avenir prévisible. Les dernières enquêtes sur la distribution du crédit bancaire indiquent un resserrement des critères d’octroi ayant un impact plus particulièrement sur les petites et moyennes entreprises (PMEs). Un assouplissement des conditions de crédits n’est pas attendu avant un redémarrage de l’économie de la zone euro, prévu par l’EEF pour le deuxième trimestre de 2013.
« La confiance des banques quant aux perspectives économiques est indispensable à l’amélioration des conditions de crédits. Afin d’y arriver et de restaurer également la confiance des entreprises, d’autres initiatives visant à une intégration plus étroite et à la promotion de mesures favorisant la croissance sont nécessaires », commente Alain Kinsch.
Lueurs d’espoir pour la périphérie
A court terme, les performances des économies périphériques devraient continuer à être inférieures aux prévisions officielles, entraînant une aggravation des déficits budgétaires et des dettes publiques dans les années à venir. Les prévisions de l’EEF tablent sur la persistance de la récession en 2013 en Grèce, au Portugal, en Italie et Espagne, avec un fléchissement de la demande intérieure, mais une croissance du PIB en Irlande.
Même si les perspectives à court terme pour les économies périphériques restent préoccupantes, des lueurs d’espoirs à moyen terme ont commencé à apparaître. Des progrès significatifs ont été constatés dans la restructuration des économies périphériques. Plus particulièrement, des pays tels que l’Irlande et l’Espagne ont réalisé une forte augmentation de leur productivité. Cela a contribué à inverser les tendances négatives en termes de compétitivité et a été reflété par une forte croissance des exportations. Néanmoins, les ajustements en termes de compétitivité sont loin d’être terminés. A court terme, ces changements ont impactés les revenus des ménages qui se sont contractés à leur tour, prolongant par là-même la récession intérieure dans ces pays.
« Defortes exportations ont contribué à la réduction des déficits budgétaires qui étaient très importants au début de la crise, symptôme des déséquilibres au sein de ces économies. Cette situation a à son tour permis d’atténuer les difficultés de financement alors même que les flux entrants de capitaux étrangers se faisaient plus rares. Cependant, les bénéfices de cette situation ne seront pas perceptibles dans un proche avenir », commente Marie Diron.
Une nouvelle stimulation des exportations pourrait être donnée en réduisant les taux d’intérêt. Néanmoins, de récentes annonces de la BCE suggèrent qu’une telle politique ni aucun autre programme d’assouplissement quantitatif ne sont envisagés pour le moment. L’EEF prévoit un maintien des taux d’intérêt par la BCE jusqu’en 2017, les incertitudes liées aux prévisions tablant sur un risque de déflation constituant un risque plus sérieux que l’inflation en elle-même. Cette dernière devrait diminuer de moitié, passant de 2,5% en 2012 à 1,3% en 2015.
Perspectives
Alain Kinsch conclut : « Bien qu’existe un certain nombre d’indicateurs positifs pour la zone euro, le processus n’en est qu’à ses débuts. Des initiatives supplémentaires destinées à parachever la construction d’une union bancaire et fiscale, l’introduction de certains types d’euro-obligations et la mise en œuvre complète du Pacte de croissance devraient contribuer à entériner un processus de restauration de la confiance même si ces éléments ne sont pas susceptibles de modifier les perspectives de demande et la croissance à court terme ».
Read the German version of this press release
Schmerzhafter Weg der Eurozone zur Stabilität
- Arbeitslosigkeit erreicht ihren Höchststand von 20 Millionen Ende des kommenden Jahres
- Zinsen bei 0,75% bis 2017
- Keine Investitionszunahmen bis 2014
Luxemburg, 17. Dezember 2012
Trotz eines Jahres voller Turbulenzen in der Eurozone wird die Währungsunion mit besseren Aussichten als noch vor 12 Monaten in das Jahr 2013 starten. Laut dem Ernst & Young Eurozone Winter Forecast (EEF) müssen trotz den frühen Anzeichen von Stabilität noch viele groβe Hürden überwunden werden, bevor ein Konjunkturaufschwung sichtbar werden kann.
Die Prognose besagt, dass das BIP in der Eurozone 2013 um 0,2% schrumpfen wird, jedoch zwischen 2014 und 2016 eine leichte Belebung von 1,3% pro Jahr verzeichnen wird. Ähnliche Wachstumsraten werden für das verbleibende Jahrzehnt erwartet. Das Nord-Süd-Gefülle bleibt auf absehbare Zeit bestehen, in einigen südlichen Ländern wird frühestens 2015 mit einem Wachstum gerechnet.
Obwohl die Annahme eines Euro-Austritts Griechenlands von 15% auf 5% gesunken ist, werden signifikante Zuwachsraten erst dann erzielt, wenn die verbliebenen Zweifel über den Euro ausgeräumt sind. Der EEF ist der Ansicht, dass die EZB und die Regierungen mehr tun müssen, um verbliebene Bedenken auszuräumen. Es gibt jedoch ermutigende Anzeichen, dass die Kombination von Politiken sich vom ausschlieβlichen Schwerpunkt Sparpolitik auf Maβnahmen verschiebt, die insbesondere in Schlüsselmärkten wir Irland oder Spanien das Wachstum fördern.
Marie Diron, Senior Economic Adviser des Ernst & Young Eurozone Forecast erläutert: “Die Märkte scheinen überzeugter zu sein, dass die Eurozone überleben wird, als dies im Frühsommer der Fall war. Das Wachstum innerhalb der Eurozone dürfte jedoch gespalten bleiben. Die Kernländer werden sich voraussichtlich besser entwickeln als die sich in Schwierigkeiten befindlichen Länder der Peripherie, die in den kommenden Jahren um Wachstum werden kämpfen müssen.”
Dies stellt sowohl für wirtschaftliche als auch politische Entscheidungsträger ein schwieriges Umfeld dar. Unternehmen müssen für ein europäisches “verlorenes Jahrzehnt“ planen, da das Wachstum weiterhin verhalten bleibt und die Arbeitslosigkeit in 2013 weiterhin ansteigen wird – mit einem Höchststand von knapp 20 Millionen. Der Höchststand der Arbeitslosigkeit wird voraussichtlich sowohl höher als auch langsamer erfolgen und wird in den Ländern der Peripherie Arbeitslosenquoten von 28% in Griechenland, 26% in Spanien und fast 17% in Portugal erreichen.
Alain Kinsch, Country Managing Partner von Ernst & Young Luxemburg sagt hierzu: “Führungskräfte in der Wirtschaft müssen erkennen, dass das aktuelle Umfeld, in dem sie tätig sind, die neue Normalität ist. Unternehmen können nicht davon ausgehen, dass Wachstum sich in erster Linie auf die Binnenmärkte sützt. Wachstum wird auch durch Senkung der Kosten, Marktanteilsgewinne sowie durch Export in schneller wachsende Volkswirtschaften entstehen müssen.”
Schwindendes Vertrauen trotz der Bemühungen der politischen Entscheidungsträger
Da die Rahmenbedingungen zur Sicherstellung des Erhalts der Eurozone sich immer noch in der Entwicklungsphase befinden, hat sich das Unternehmer- und Konsumentenvertrauen in den ersten Wochen nach Draghis Rede im Juli, in der er verspricht, dass die EZB ‘alles Nötige’ zum Erhalt der Eurozone unternehmen wird, nicht so verbessert wie das Vertrauen der Finanzmärkte. Tatsächlich sind beide Vertrauensmaβnahmen in den vergangenen 12-18 Monaten relativ konstant gefallen.
Bis das Vertrauen wieder gestärkt ist, verbleiben Unternehmen in einem “Abwartmodus” und üben Zurückhaltung bei Investitionen, Einstellungen, Fusionen und Übernahmen. Der EEF prognostiziert daher einen Rückgang der Anlageinvestitionen um 1,2% für 2013 nach einem erwarteten Rückgang um 3,6% in 2012. Da 2013 weitere politische Maβnahmen zum Erhalt der Eurozone getroffen werden, sollte das Unternehmervertrauen sich allmählich wieder verbessern. Der EEF erwartet 2014 ein Investitionswachstum von 2,3%.
Der EEF prognostiziert, dass Unternehmensinvestitionen voraussichtlich weiter fallen, da die Kreditbedingungen auf absehbare Zeit weiterhin schwierig bleiben werden. Jüngste Umfragen zum Kreditgeschäft der Banken ergaben eine Verschärfung der Kreditbedingungen, die sich insbesondere auf kleine und mittlere Unternehmen (KMU) auswirken wird. Eine Lockerung der Kreditbedingungen wird sich voraussichtlich erst dann abzeichnen, wenn die Wirtschaft in der Eurozone wieder wächst - laut EEF im zweiten Quartal 2013.
Alain Kinsch erläutert: “Erst wenn sich das Vertrauen der Banken in die Wirtschaftsaussichten verbessert, werden sich die Kreditbedingungen verbessern. Genau wie beim Unternehmervertrauen sind dazu weitere Anstrengungen im Hinblick auf eine stärkere Integration sowie wachstumsfördernde Maβnahmen erforderlich.”
Hoffnungsschimmer für Länder der Peripherie
In der nächsten Zeit werden die Volkswirtschaften der Peripherie offizielle Prognosen voraussichtlich weiter unterschreiten, was zu weiteren Überschreitungen der Hausahltsdefizite und der öffentlichen Verschuldung in den kommenden Jahren führt. Der EEF prognostiziert weiter andauernde Rezessionen für 2013 in Griechenland, Portugal, Italien und Spanien sowie weniger Binnennachfrage, jedoch BIP-Wachstum in Irland.
Obwohl die kurzfristigen Aussichten für die Volkswirtschaften der Peripherie eine Herausforderung bleiben, gibt es mittelfristige erste Anzeichen eines Hoffnungsschimmers. Es gibt bedeutende Fortschritte im Hinblick auf die Umstrukturierung der Volkswirtschaften der Peripherie. Insbesondere Irland und Spanien haben ihre Produktivität enorm gesteigert. Dies war förderlich für die Umkehrung negativer Trends bei der Wettbewerbsfähigkeit und hat sich in starkem Exportwachstum widergespiegelt. Die Anpassung der Wettbewerbsfähigkeit ist jedoch bei Weitem nicht vollständig. Diese Veränderungen haben kurzfristig zu beträchtlichen Engpässen bei den Haushaltseinkommen geführt, die im Gegenzug die Rezession in diesen Ländern vertieft und ausdehnt.
Marie Diron sagt: “Starke Exporte haben dazu beigetragen, zu Beginn der Krise sehr hohe Leistungsbilanzdefizite, die ein Merkmal der Ungleichgewichte in diesen Volkswirtschaften waren, zu verringern. Dies hat wiederum Finanzierungsfragen erleichtert, da der Zustrom ausländischen Kapitals versiegte. Die sich daraus ergebenden Vorteile sind jedoch nicht in unmittelbarer Zukunft spürbar.”
Exporte könnten durch eine Zinssenkung weiter angekurbelt werden, die EZB hat jedoch kürzlich angekündigt, dass weder diese Strategie noch weitere quantitative Lockerungen derzeit in Erwägung gezogen werden. Der EEF prognostiziert, dass die EZB die Zinssätze bis 2017 beibehält, da die Risiken einer Deflation höher sind als die einer Inflation. Die Inflation sollte sich von 2,5% in 2012 auf 1,3% in 2015 halbieren.
Ausblick
Alain Kinsch fasst zusammen: “Obwohl es einige positive Anzeichen für die Eurozone gibt, stehen wir erst am Anfang des Weges. Weitere Schritte zur Vervollständigung der Rahmenbedingungen einer Banken- und Fiskalunion, die Einführung einer Art Eurobonds sowie die vollständige Umsetzung des Wachstumspakts sollten dabei unterstützen, das Vertrauen wieder aufzubauen, obwohl sie die Nachfrage- und Wachstumsperspektiven kurzfristig nicht beeinflussen.”