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Boletín EY Servicios Financieros No. 23 2012 - Reconocimiento del riesgo de crédito de contraparte en la valuación a valor razonable de instrumentos financieros - EY - México

Boletín EY Servicios Financieros No. 3, 2012Reconocimiento del riesgo de crédito de contraparte en la valuación a valor razonable de instrumentos financieros

En la determinación del valor razonable, existe un componente que ha tomado relevancia y complejidad: el riesgo de crédito.

Al determinar el valor razonable se busca obtener el precio de mercado al cual se produciría una transacción a una determinada fecha (la cual puede ser en la que se realiza la transacción o cuando se reporta información financiera).

Es común que se consideren cotizaciones de precios en el mercado, siendo esta la mejor evidencia de valor razonable. En caso de ausencia de dichos precios, se deben aplicar técnicas especializadas de valuación.

En la determinación del valor razonable, existe un componente que ha tomado relevancia y complejidad como consecuencia de los últimos acontecimientos en la economía mundial: el riesgo de crédito.

En términos generales, los precios de mercado de un instrumento financiero incluyen este componente, sin embargo, el asunto se vuelve complejo cuando se utilizan técnicas de valuación para instrumentos financieros no cotizados, como es el caso de los bonos privados y deuda y de los instrumentos financieros derivados que se operan en mercados Over the Counter (OTC).

  • Reconocimiento del riesgo de crédito en la información financiera
    Para efectos contables, el riesgo está en que una de las contrapartes del instrumento financiero cause una pérdida financiera a la otra por incumplir una obligación establecida en los términos contractuales de dicho instrumento.

    Las Normas Internacionales de Información Financiera (IFRS, por sus siglas en inglés), así como los principios generalmente aceptados en los Estados Unidos de Norteamérica (US GAAP), contienen disposiciones específicas sobre el reconocimiento del riesgo de crédito como parte del valor razonable de los instrumentos financieros, así como reglas para su revelación en la información financiera. Las Normas de Información Financiera mexicanas (NIF) hacen referencia a este concepto de forma general en la NIF A-6 "Reconocimiento y valuación", no obstante, en la práctica, el concepto de riesgo de crédito no ha tomado tanta relevancia en el reporte de información financiera bajo NIF.

    Algunos de los aspectos más relevantes a considerar en la determinación del componente de riesgo de crédito dentro del valor razonable de un instrumento financiero son los siguientes:

    Uso de fuentes de mercado como: variaciones de precios de mercado
       observables o en tasas de interés de instrumentos financieros en
       mercados observables.
    Adecuada comprensión de los términos contractuales del instrumento
       financiero sujeto a valuación, dentro de los cuales se incluyen:

      calendario de los flujos de efectivo;
      mecánica para el cálculo de los flujos de efectivo; o plazos y
       condicionespara ejercer alguna opción en el contrato, tales como
       vencimientos anticipados;
      protección de derechos de las partes en el instrumento;
    constitución de garantías
      colaterales; y
      características acciones en caso de incumplimiento.
      Primas o descuentos por emisión

  • ¿Cómo incorporar el riesgo de crédito en el valor razonable?
    Para ajustar un flujo de efectivo por riesgo de crédito existen principalmente dos enfoques:

    El enfoque tradicional consiste en sumar una sobretasa a la tasa de
      referencia con la cual se descuentan los flujos de efectivo. Dicha sobretasa
      está asociada al riesgo de crédito de la entidad de referencia e intenta
      reflejar la incertidumbre o capacidad de dicha entidad para generar los flujos
      proyectados. Este enfoque es útil para incorporar el riesgo de crédito en
      instrumentos con obligación de pago unilateral, como es el caso de bonos
      no negociables y créditos. Sin embargo, las sobretasas de riesgo de crédito
      se pueden traducir a probabilidades de incumplimiento y/o probabilidades de
      supervivencia.
    El segundo enfoque consiste en ajustar los flujos proyectados por la
      probabilidad de supervivencia de la entidad o las entidades involucradas
      en una transacción. Este enfoque permite incorporar la probabilidad de
      incumplimiento de dos o más entidades y es particularmente útil para ajustar
      por riesgo de crédito instrumentos con obligación de pago bilateral o
      multilateral, como es el caso de instrumentos financieros derivados o notas
      estructuradas ligadas a eventos de riesgo crediticio.
  • Ajuste de riesgo de crédito para instrumentos financieros derivados
    El enfoque recomendable para ajustar un instrumento financiero con obligaciones de pago bilaterales consiste en ajustar los flujos netos esperados por la probabilidad de supervivencia de ambas partes involucradas en la transacción, en cada una de las fechas de liquidación.

    Ahora bien, es importante tener en cuenta que, en caso de un evento de incumplimiento de cualquiera de las partes, el monto a reclamar por la parte afectada será la totalidad de los flujos esperados remanentes y no únicamente el flujo neto a liquidar correspondiente a la fecha en que se presente el incumplimiento.

    Dicho lo anterior, inicialmente es necesario obtener cada uno de los flujos de efectivo netos del instrumento a liquidar en cada fecha, de acuerdo con los términos y las condiciones de la transacción, y evaluar la posibilidad de que en alguno de estos momentoas cualquiera de las prtes involucradas entre en incumplimiento, asociando así una respectiva probabilidad de incumplimiento para cada una de las partes.

    En el árbol de la figura anterior, cada arista representa una fecha de liquidación, en la cual puede ocurrir cualquiera de los siguientes escenarios:

    1. que el flujo de efectivo sea intercambiado (ambas partes sobrevivieron);
    2. vencimiento anticipado del instrumento por incumplimiento de la parte;
    3. vencimiento anticipado por incumplimiento de la contraparte;
    4. vencimiento anticipado por incumplimiento de ambas partes.

    El valor esperado de este árbol de precios ajustados por probabilidad de supervivencia constituye el valor razonable del instrumento financiero derivado ajustado por riesgo de crédito. Resulta evidente que para cada arista del árbol es necesario contar con la siguiente información y/o estimación:

    1. Valor presente del flujo neto a pagar o cobrar en cada fecha de liquidación.
    2. Valor razonable del instrumento a reclamar en caso de incumplimiento de cualquiera de las partes involucradas en la transacción.
    3. Probabilidades de supervivencia acumuladas de cada una de las partes involucradas en la transacción.

  • ¿Cómo obtener las probabilidades de supervivencia de una entidad?
    Existen varias alternativas para inferir probabilidades de incumplimiento/supervivencia, algunas de estas técnicas son las siguientes:

    1. Mercado de Bonos y Cotizaciones de Credit Default Swaps (CDS).
    2. Mercado de Capitales (Merton Default Model).
    3. Agencias calificadoras y matrices de transición.

    En el primer caso, a través de comparar el mercado de bonos libres de riesgo y el spread implícito en los bonos emitidos por una determinada entidad o el spread que se cotiza directamente de las cotizaciones del mercado de CDS, se observa que existe una relación directamente proporcional entre dichos spreads y la probabilidad de incumplimiento de la entidad de referencia (a mayor spread, mayor probabilidad de incumplimiento).

    La segunda técnica parte del hecho de que los accionistas tienen limitación en el pago de las obligaciones que tiene la empresa. Merton [1974] observó que esto hace que el valor de los activos de una empresa se comporten como una posición larga de una opción de compra sobre la empresa y usó esta equivalencia para obtener el valor de mercado y la volatilidad implícita de los activos de la empresa. Más aún, Merton usó el modelo de Black-Scholes [1973] para encontrar el valor del subyacente y la volatilidad implícita por el precio de la opción.

    El valor del activo y su volatilidad pueden entonces ser combinadas en una medida llamada "distancia al incumplimiento" que está directamente relacionada con la calidad crediticia de una entidad. Finalmente, la calidad crediticia de una empresa puede entenderse como la voluntad y capacidad de pago del deudor, esto es, la probabilidad para hacer frente a sus obligaciones oportunamente. En este sentido, si una empresa no cuenta con información pública en el mercado de bonos o capitales, la misma puede estimarse utilizando una metodología similar a la aplicada por cualquier institución de crédito.

    Aunque el método que utilizan las calificadoras internacionales para determinar la calidad crediticia no es público, en general, determinan dicha calificación basadas en (i) riesgo de la industria y de negocio, y (ii) riesgo financiero.

    Se puede observar que el saldo después del flujo final es igual a cero, lo que prueba que la tasa de interés efectiva descuenta exactamente los flujos del instrumento en el plazo del instrumento, razón por la cual se presume que el modelo reconoce el interés o costo efectivo de la transacción.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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