COVID-19: Cómo abordar las inversiones de activos deteriorados

Oportunidades de activos en crisis

Las adquisiciones pueden presentar las siguientes oportunidades adicionales cuando se comparan con transacciones en tiempos más normales:

• Aumento de market share: mediante la expansión de la huella geográfica o del producto y la generación de nuevas fuentes de ingresos, ya que los competidores buscan urgentemente estrategias de consolidación.
• Gestión de la responsabilidad: mediante ciertas estrategias de adquisición que permiten anular los contratos deficitarios (posiblemente como resultado de COVID-19) y la incapacidad de la contraparte para cumplir.
• Rendimientos superiores a la media: a menudo se consiguen cuando los vendedores reducen las expectativas de precios de los activos y negocios deteriorados, o se ven obligados a vender debido a limitaciones de capital.
• Una ventaja incorporada: Los activos deteriorados o en crisis suelen presentar niveles importantes de financiación de la deuda incorporada, que pueden permanecer a lo largo de la transacción y ser valiosos para el comprador en un mercado crediticio restringido.
• Posicionamiento defensivo: La adquisición de activos deteriorados puede ser una medida defensiva, que evita que los clientes, el market share o la tecnología y los procesos patentados caigan en manos de los competidores.
• Aumento de la productividad: Los activos deteriorados a menudo tienen una fuerza laboral desmotivada. Un nuevo liderazgo y un nuevo propósito pueden conducir a un aumento inmediato de la productividad y a una mejora del rendimiento.

Desafíos de los activos en crisis

Por supuesto, por su propia definición, los activos en dificultades y deteriorados también pueden ser inversiones arriesgadas. Las áreas clave que hay que evaluar antes de avanzar son:

• Grado de familiaridad: La falta de familiaridad con la adquisición de activos deteriorados y con las perspectivas del mercado podría hacer que el adquirente pagara en exceso. La mayoría de los activos objetivo tendrán un rendimiento inferior al previsto y requerirán una clara estrategia de recuperación e integración del valor. Para lograrlo con rapidez y certeza se requiere un conocimiento estratégico, operacional y financiero del sector.
• El riesgo de posibles responsabilidades ocultas: Los compradores inexpertos, o los que no pueden ejercer due diligence, pueden asumir pasivos sustanciales de los activos adquiridos, que a menudo se transfieren sin garantías ni indemnizaciones. Estos pueden incluir:
  • Obligaciones en materia de pensiones de financiación insuficiente: Es menos probable que las empresas sometidas a coacción hayan previsto las obligaciones futuras, por lo que es posible que tengan pensiones insuficientemente financiadas.
  • Cuentas por pagar o gastos evitados: En situaciones difíciles, las empresas se centran en la conservación del efectivo. Los compradores deben estar al tanto de cualquier pago diferido que se venza o de cualquier gasto de capital planeado y necesario que se haya evitado.
  • Contratos de trabajo y acuerdos de terminación: Los pagos de este tipo pueden ser activados por la adquisición.
  • Riesgos de garantía exigibles: Las empresas bajo coacción pueden haber tenido problemas con la calidad de los productos o servicios, lo que puede crear el riesgo de que los clientes reclamen las garantías.
  • Responsabilidad por productos defectuosos/cuestiones de regulación: Las instalaciones, las cadenas de suministros y los productos deben ser objeto de una inspección minuciosa, prestando especial atención a las posibles violaciones de la reglamentación — en todos los mercados pertinentes.
  • Reclamaciones por incumplimiento de contrato: Las empresas sometidas a coacción pueden estar en condiciones inciertas con los proveedores y clientes. Tanto los términos contractuales como los ad hoc deben ser cuidadosamente inspeccionados durante el proceso de diligencia.
  • Reiniciar los costos: Si, por razones relacionadas con COVID-19 o de otro tipo, las operaciones se han cerrado, entonces los costos de reinicio también deben ser considerados en la ecuación de valoración y capital de trabajo
• Cadenas de suministros potencialmente sometidas a presión: Estos deben ser considerados y evaluados cuidadosamente. En la nueva normalidad que surge de COVID-19, muchos pueden necesitar una inversión significativa y un rediseño.
• Procesos de valoración y due diligence: Estos deben ajustarse para reflejar las condiciones actuales del mercado. Operar en un mundo con COVID-19 y post-pandémico no es lo habitual, por lo que due diligence no puede limitarse sólo a datos históricos retrospectivos. Más bien, deben considerarse nuevos conjuntos de criterios de valoración prospectivos, alineados con los objetivos y proyectos estratégicos del comprador.
• Procesos de toma de decisiones lentos: Esto puede dar ventaja a los compradores de la competencia que se mueven más rápido.
• Exposición a los impuestos: Las adquisiciones de objetivos también pueden tener sus propias obligaciones fiscales inherentes, y éstas — y su efecto en la estructura fiscal de la organización adquirente — deben ser otra consideración durante el proceso de valoración.

Preguntas para ayudar a decidir si se invierte

No todos los activos en dificultades son adecuados para la inversión, y no todas las organizaciones son inversores adecuados. Cualquier organización que considere una inversión deberá ser capaz de responder a las siguientes preguntas:

• ¿Es el precio correcto? El hecho de que un bien parezca asequible no significa que represente un buen valor.
• ¿Puede manejar esta complejidad? La adquisición de un activo en crisis o deteriorado suele ser más difícil que una adquisición regular. Por ejemplo, es posible que una empresa no se adquiera directamente, sino que se compre mediante un proceso de insolvencia. Esta complejidad puede disuadir a los compradores menos experimentados y hacer bajar el precio de adquisición, pero los adquirentes deben confiar en su capacidad para ejecutar eficazmente y sacar provecho de ello.
• ¿Se trabaja con información imperfecta? La calidad y disponibilidad de la información suele ser menor en el caso de los activos y negocios deteriorados. Por lo tanto, saber qué información se necesita para tomar una decisión es fundamental — y la identificación de las imperfecciones puede incluso ser una ventaja, ayudando a justificar precios más bajos durante las negociaciones de adquisición. Puede ser importante sentirse cómodo realizando due diligence virtual, especialmente si esas medidas se convierten en obligatorias.
• ¿Se puede reaccionar lo suficientemente rápido? No todos los adquirentes pueden moverse a la misma velocidad, y aquellos que pueden moverse más rápido que otros tendrán una ventaja crítica sobre los competidores que se mueven más lentamente. Por lo tanto, es posible que se tenga que flexibilizar la estructura de gestión de la toma de decisiones para cumplir el calendario establecido por el vendedor.
• ¿Se puede acceder a la ventaja de la integración? El uso del apalancamiento existente puede ser importante para la decisión de inversión y el cálculo de la rentabilidad del riesgo. Abordar este tema en una etapa temprana de las negociaciones y obtener permiso para abrir un diálogo con los proveedores de capital de deuda existentes puede ser útil tanto para aprovechar el apalancamiento existente como para asegurar el acuerdo.
• ¿Se pueden hacer las correcciones operativas necesarias? El due diligence comercial y operacional tiene una importancia elevada cuando se evalúan empresas y activos, especialmente en el incierto entorno actual. El núcleo de la adquisición de un activo en crisis es la suposición de que el adquirente puede arreglar la adquisición y convertirla en un activo productivo y generador de beneficios. Es fundamental comprender si esto es factible o no, y en qué plazo puede integrarse un activo reparado en las operaciones del adquirente.
• ¿Ha sido descalificado por otros factores? La escala y el alcance de la asistencia proporcionada por los gobiernos de todo el mundo para hacer frente a las consecuencias económicas de COVID-19 no tiene precedentes. Pero recibir apoyo de los gobiernos también puede poner límites a las acciones que los adquirentes pueden tomar, y puede afectar a los activos que pueden comprar. Es importante mantenerse al tanto de estos acontecimientos, semana a semana.
• ¿Se tiene a los asesores adecuados? Tener los asesores adecuados puede marcar la diferencia cuando se trata de tratos complejos y arriesgados. La selección de asesores con experiencia estratégica, operativa y de cambio o reestructuración es un paso importante para asegurarse de que la estrategia ha sido evaluada y su ejecución optimizada.
• ¿Hay una estrategia de salida? Los adquirentes deben tener objetivos claramente definidos y un valor final antes de tomar la decisión de invertir. Esto puede ser particularmente importante en el entorno posterior a COVID-19, en el que los KPI tradicionales basados en datos históricos pueden dejar de ser aplicables.