COVID-19：如何進行減損資產投資

不良資產的機會

與大多數時候處於常態的市場相比，在市場受疫情影響時，進行收購可能帶來以下額外機會：

• 提高市占率：由於競爭對手急切尋求合併策略，因此可透過拓展地理、或產品的布局以提高市占率並帶來新收入流。
• 債務管理：透過某些能夠使虧損性合約失效（可能受到新型冠狀病毒疫情影響）、和使交易對手無力履行合約的收購策略。
• 高於平均值的報酬： 通常是由於賣方降低減損資產和事業的預期價格，或者由於資金限制而被迫出售。
• 嵌入式槓桿效益：減損或不良資產通常有相當程度的嵌入式債務融資，這些債務融資在交易時可能會保留，並且在信貸吃緊的市場中，為買方帶來價值。
• 採取防守定位：可將減損資產收購視為防守措施，避免顧客、市占率或專利技術和流程落入競爭者手中。
• 提高產能： 減損資產的員工往往士氣低落。-透過新領導者的帶領下和設定新目標，可立即提高生產力和提升績效。

不良資產的挑戰

當然，就其根本定義而言，不良資產和減損資產是有風險的投資。進行投資前，應評估的關鍵面向包括：

• 熟悉程度：
  收購方若是對所收購的減損資產和市場展望不夠瞭解，就可能以溢價收購。大多數的目標資產表現不如預期，且需要明確的價值復原和整合策略。為迅速且明確地實現收購目標，需要具備該領域的策略、營運和財務知識。
• 隱藏債務的潛在風險：
  經驗不足或無法執行充分盡職調查的買方，可能會承接所收購資產的大筆債務，這些債務往往在沒有擔保或補償的情況下被轉移給買家方。債務可能包括：
  • 退休金帳戶資金不足： 經營窘迫的公司較不可能承擔得起未來的負擔，因此退休金帳戶可能資金不足。
  • 延期的應付帳款或被排除的支出： 經營狀況不良的公司往往傾向保留現金。買方應注意任何即將到期的延期應付帳款，或是有任何計畫中且必要的資金支出被排除在外。
  • 聘僱合約和解僱協議： 可能因為收購而產生勞工聘僱方面的支出。
  • 強制保固風險： 經營窘迫的公司其產品或服務品質可能出現問題，因此可能出現顧客依保固索賠的風險。
  • 產品責任／法規問題 ： 應密切檢查設備、供應鏈和產品，且必須特別注意所有相關市場中，是否存在可能違法的問題。
  • 違反合約索賠 ： 經營窘迫的公司和供應商與客戶，可能締結具有不確定性的條款。在盡職調查的過程中，對於合約條款和特別條款都必須仔細檢查。
  • 重啟營運成本： 若欲收購的對象因新型冠狀病毒疫情相關原因、或其他原因而中斷營運，那麼在估算價值和計算資金時，也必須將重新營運的成本納入考量。
• 可能有壓力負荷的供應鏈：
  所有供應鏈都必須詳加考量和評估。因新型冠狀病毒疫情所形成的新常態中，許多供應鏈可能需要大舉投資和重新調整結構。
• 價值評估和盡職調查流程：
  這兩個項目必須進行調整，以反映當前市場情況。在新型冠狀病毒疫情期間和後疫情時代經營事業，整體環境已和過去大不相同，因此盡職調查不能只侷限於回顧過去的歷史資料，而是必須思索制定一套符合買方策略性目標和計畫的前瞻性價值評估標準。
• 緩慢的決策過程：
  若決策過於緩慢，其他動作迅速且同樣有意收購的競爭對手可能因此搶得先機。
• 稅務風險：
  收購目標可能有其本身的稅務負債，在估價的過程中，應考量這些稅務負債和對收購方組織的稅務結構造成的影響。

有助於決定是否進行投資的問題

並非所有的不良資產都適合投資，也並非所有的組織都是合適的投資者。考慮進行投資的任何組織，都必須能回答以下問題：

 
• 價格是否合理？
  只因為組織似乎負擔得起這項資產，並不代表這項資產具有優良價值。
• 是否有能力處理複雜的投資問題？
  收購不良或減損資產比一般的收購更具挑戰性。例如，一家企業可能不會被公開收購，而是透過破產程序被購買。這樣的複雜性可能讓較缺乏經驗的買方怯步，因而壓低收購價格，但收購方必須對自己的有效執行能力具有信心並善用此優勢。
• 是否根據不夠充分的資訊做決定？
  減損資產和事業的資訊品質往往不佳且不夠充分。因此瞭解決策需要取得哪些資訊相當重要，找出資訊不盡完善之處將更具優勢，有助於在收購協議中壓低價格。當虛擬盡職調查已成為必要步驟時，游刃有餘的進行虛擬盡職調查有其重要性。
• 行動是否夠迅速？
  並非所有的收購方行動都同樣迅速，動作比較迅速的投資者將比動作緩慢的競爭對手，掌握更多關鍵優勢。您可能因此必須壓縮決策制定管理結構，以符合賣方設定的時間表。
• 是否可運用嵌入式槓桿效益？
  使用既有槓桿可能對投資決策和風險回報計算極為重要。在協商初期就處理此議題，取得許可並和既有的債務資金提供者展開對話，可能有助於同時利用既有槓桿並確保交易。
• 是否能夠進行必要的營運調整？
  評估事業和資產時，執行商業和營運盡職調查的重要性增加，在如今不確定的大環境中尤其如此。收購不良資產的核心概念是假設收購方有能力調整收購對象，將其轉變成具有生產力、可帶來收益的資產。瞭解此概念是否確實可行、資產需要多久時間修復才能和收購方的業務營運相互整合，將是關鍵。
• 是否因其他因素而不符合資格？
  世界各國政府對於因應新型冠狀病毒疫情造成的經濟衰退，紛紛祭出規模和範圍均前有未見的振興方案。但接受政府的支援也可能讓收購方能採取的行動受限，因而影響可購買的資產。每週定期關注最新情勢的發展極為重要。
• 是否有適合的顧問？
  參與複雜、高風險的交易時，擁有適合的顧問將有截然不同的結果。選擇在策略、營運和經營好轉或企業重組領域具有專業知識的顧問，是確保您的策略經過審慎評估、且以最佳方式執行的重要步驟。
• 是否已有既定策略？
  收購方在決定投資前，可能已有明確定義的目標和價值終局。在新型冠狀病毒疫情後的經濟環境中，以歷史資料為依據的傳統KPI 已不再適用，此時擁有既定策略可能特別重要。