4 分鐘 2020年2月4日
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科技公司如何獲取資產分割溢價

作者

Barak Ravid

EY-Parthenon Global Technology, Media and Telecommunications Co-Head

Energized by all things at the intersection of technology and strategy. Passionate about the strength of diverse and inclusive teams. Love sailing, soccer and snowboarding. Father of three girls.

4 分鐘 2020年2月4日
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積極資產分割的科技企業將獲得更高的股東報酬。

安永最新分析指出有進行資產分割的科技企業產生更高的報酬,也就是「資產分割溢價」。該分析亦表示相較於不常進行資產分割的科技企業,選擇積極分割策略的科技企業將獲取更為顯著的報酬。

此外,對照不常進行資產分割或完全未參與資產分割之企業,專注且頻繁進行資產分割的企業報酬則以倍數計算。

關鍵調查結果

1.資產分割溢價係為顯著並隨著時間增加

對整體科技業市場而言,資產分割企業實現了更高的報酬。前述科技市場涵蓋所有以緩慢至中等速度發展之大型科技企業。

2. 規模之關聯性

進行更多資產分割之企業於二年內產生更高的股東報酬。

讓與企業TSR中位數,代表資產分割公告發布後一年及二年間TSR之變動,排除快速成長企業(過去三年收入年均複合增長率(CAGR) 超過20%之企業)。交易分類係依據市場資本百分比之交易值計算: 小型交易為市場資本1%以下之交易,大型交易則為超過市場資本1%之交易。為避免重複計算資產分割溢價,安永使用同一家公司在二年內最大資產分割金額計算,篩選159筆獨立交易進行分析。

3. 投資人傾向積極式資產分割思維

與普通資產分割企業相比之下,積極式資產分割企業能獲得更高評價倍數。其企業價值倍數 (EV/EBIT) 分別為13.4倍比14.9倍,企業價值除以營收則為2.1倍比2.4倍。

上述表列「積極式資產分割企業」之定義為進行超過二筆資產分割交易;「投機式資產分割企業」之定義為進行一至二筆資產分割交易。

該調查顯示資產分割將創造溢價。

  • 資產分割能提升投資者對管理階層之信心
  • 資產分割代表增加資金返還股東之可能性
  • 大型資產分割項目是轉型計畫的強烈訊號
  • 積極式資產分割企業對照投機式資產分割企業,擁有更強執行力並創造更多價值
  • 積極資產分割能減少股東行動主義之可能性

重點整理

當資產分割創造溢價成為市場顯學,為維持其競爭優勢,科技企業需要制定可不斷進化之成長策略,據以時常評估及統合其投資組合。此種評估對已面臨成熟期並經歷收入增長放緩之企業甚至更為重要。擁有更大膽的資產分割思維之科技企業,能提升專注及加強對業內及業外面對多重危機及轉機之反應。安永報告顯示,科技企業為創新及維持彈性而積極重塑投資組合,除了能協助提升企業整體資本效率,亦能提振投資人的信心。

  • 關於本次調查與分析

    許多科技企業正面臨收益成長減緩、現金增加以及更多主動型投資人的參與。因此,許多科技業主管理所當然的專注於管理投資組合,而資產分割則扮演至關重要的角色。實際上,根據安永2019年國際企業資產分割報告(EN)顯示,82%的科技企業承認在未來二年內有資產分割之計畫。因此安永冀望藉由分析資產分割,瞭解其對股東報酬之影響。

    安永亦想進一步瞭解,投資人是否較傾向積極式資產分割思維企業,以及資產分割溢價是否能隨著時間增加。

    安永於2019年9月,針對市值超過50億美金的科技企業(按Capital IQ分類為資訊科技業、科技硬體和設備業、以及半導體業)之資產分割事項(總數349家)進行分析。

    安永利用Capital IQ篩選之交易包含於2008年7月1日至2018年6月30日間公告的資產分割事項(來自資訊科技業、科技硬體和設備業、以及半導體業和半導體設備業),排除市場資本低於美金1億之公開發行公司或低於美金100萬之交易金額,自110家個別資產分割企業中辨識出308筆有效交易樣本。

    上述資產分割再分類為積極式資產分割企業(超過二筆交易)、投機式資產分割企業 (一至二筆交易)、以及未進行資產分割企業(總數239家)。

    緩慢成長科技企業(CAGR低於20%)與快速成長科技企業 (CAGR超過20%)相比,有2.3倍資產分割之可能性。安永自本次分析中排除大型、快速成長的科技企業(總數91家中,76家為未進行資產分割企業以及15家已進行資產分割企業)。

    安永針對已進行資產分割企業及未進行資產分割企業於資產分割公告後之12個月及24個月內,對TSR、企業價值除以營收、以及企業價值倍數進行分析。於2017年及2018年間自公告日起算尚未交割之交易,TSR則按公告日至2019年9月6號調整計算。

    上述第三張表格內,企業價值倍數以及企業價值除以營收之計算排除快速成長企業。快速成長企業(三年收入年均複合增長率(CAGR)超過20%)、企業價值倍數超過50倍、企業價值除以營收倍數超過5、以及10年內無意義 (NM) 倍數或不一致/易變離群值。各組再以各年度平均倍數計算,取得10年之中位數。

本文章亦由Akhilesh Kulkarni、Rahul K. Agrawal 以及Swati Sharma共同執筆。

結語

安永調查與分析顯示,頻繁且積極進行資產分割之科技企業擁有顯然較高之股東報酬及資產分割溢價。

關於本文章

作者

Barak Ravid

EY-Parthenon Global Technology, Media and Telecommunications Co-Head

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