EY se refiere a la organización global, y puede referirse a una o más, de las firmas miembro de Ernst & Young Global Limited, cada una de las cuales es una entidad legal separada. Ernst & Young Global Limited, una compañía británica limitada por garantía, no presta servicios a los clientes.
La volatilidad del mercado de divisas en 2025 ha roto todas las previsiones, evidenciando la necesidad de una gestión prudente del riesgo ante escenarios imprevisibles y rangos de fluctuación extremos
El comportamiento de los mercados de divisas a lo largo del 2025 se ha caracterizado por la incertidumbre y la volatilidad, no cumpliéndose desde muy pronto las expectativas de los analistas generando diferencias de cambio no deseadas que se han trasladado de forma negativa a las cuentas de resultados de las empresas.
Los cambios de tendencia han sido bruscos e inesperados, permitiendo rangos de fluctuación muy amplios y en muy poco tiempo. Si nos centramos en el dólar USA, el Consensus Forecast publicado por Reuters y Bloomberg e integrado por un gran número de instituciones financieras, anticipaba hace un año que podríamos volver a ver la paridad frente al euro. En el mes de enero pronosticaban que hoy en día deberíamos estar en el rango 1,0400 – 1,0500 USD/EUR. Sin embargo, la llegada a la presidencia norteamericana de Donald Trump el pasado 20 de enero y la implementación de sus medidas “innovadoras” a partir del 2 de abril o “día de la liberación”, cambia totalmente el paso a los analistas y empiezan a deteriorar la posición del USD en los mercados llegando a opinar que podría alcanzar 1,2000 en el último trimestre 2025. Desde el mes de febrero y hasta finales de junio el USD se debilita desde 1,0142 a 1,1809 por EUR. Los mercados desconfían de las medidas proteccionistas de Donald Trump y su impacto en la economía global, así como se inicia una presión constante para que la Reserva Federal baje el tipo oficial de interés más de 350 pb para situarlo en niveles cercanos al 2%. El pasado 17 de septiembre el USD cotiza su mínimo anual en 1,1918 por EUR. Esto supone una pérdida del 17,50% de su valor equivalente a 0,1776 figuras en lo que va de año.
En este escenario, la zona euro ve como su divisa se aprecia al mismo tiempo que su economía se enfría, sobre todo Alemania, Francia y otros países del norte. En paralelo, el Banco Central Europeo no para de bajar los tipos de interés desde el 4,50% al 2,00%. Al mismo tiempo, esta apreciación de su divisa no parece la tendencia más adecuada en el nuevo entorno arancelario. Las empresas europeas ven como su competitividad pierde no solo por el posible 15% por el arancel aplicado por EE. UU., sino también el 17,5% por la apreciación de su tipo de cambio, lo cual suma un 32,5% de pérdida de valor. Ante esta situación, no es de extrañar que cada vez que el EUR se aprecia más de 1,1900 USD, el BCE muestra su preocupación por los efectos económicos negativos ante una apreciación excesiva de su divisa.
Vista la situación de los últimos meses, la pregunta es si las perspectivas 2026 siguen siendo las mismas. ¿Va a continuar la debilidad del USD en los mercados? El Consensus Forecast anticipa que la media de la paridad USD/EUR para el año que viene podría ser 1,2000. En este año 2025, con un rango de fluctuación entre 1,0179 – 1,1918 la media anual se sitúa hoy en 1,1255 USD/EUR. Por lo tanto, si la media 2026 fuese 1,2000 el rango de fluctuación podría ser 1,1300 – 1,2700 USD/EUR. Rango muy amplio, pero es que se viene dando como media desde 2008. Sin embargo, un grupo de analistas empezamos a cuestionar esta debilidad del dólar USA hoy en día. Se considera que están empezando a cambiar los factores de seguimiento que alteran el comportamiento de los mercados. Así destacamos los siguientes:
- Posibilidades de estar conviviendo con burbujas financieras ante el elevado precio de determinados activos en los mercados bursátiles, materias primas, criptomonedas, entre otros. Una situación similar ya se vivió de una forma más exagerada en el 2008 con la crisis de las hipotecas subprime en EE. UU.
- Impacto que podría tener otra nueva burbuja financiera como es la sobrevaloración de la inteligencia artificial y el riesgo por las enormes inversiones que se están haciendo en este sector.
- Volumen que están tomando los indicadores y emisiones de deuda pública de los principales países. La financiación pública está empezando a ser un problema. El enfriamiento de las economías limita el ingreso público que no se puede ver compensado socialmente por el aumento de los impuestos.
- Otra posible crisis financiera que podría estar provocada por los problemas de liquidez del propio sistema financiero. Los bancos de tamaño pequeño en EE. UU. ya empiezan a mostrar este problema. En este caso esperamos que la actitud proactiva de los bancos centrales es fundamental para solucionar el problema.
Futuro de las políticas monetarias y la inflación. El mercado está pendiente de la publicación de importantes datos macroeconómicos de EE. UU. tras la reapertura de la administración norteamericana. Con una inflación en el 3%, una tasa de crecimiento en el 3,8% y una tasa de paro en el 4,4%, las probabilidades de nuevos descensos en el tipo oficial este año por parte de la FED han bajado al 25%. Pese al enfado de Donald Trump cualquier decisión pasa al 2026 y no parece que vayan a bajar más de dos veces para situarse en el 3,5%.
- En el caso de la zona euro, los tipos ya están en el objetivo del 2%. La inflación en el 2,1% y un PIB en el 1,4% no parece que el BCE vaya a tomar nuevas decisiones en el corto/medio plazo. De hecho, el mercado interbancario empieza normalizar la curva situándose el Euribor 6 meses en el 2,15%
- Por último, parece que han pasado a un segundo lugar los factores geopolíticos, el populismo de Donald Trump y su política arancelaria o la guerra comercial. Factores que en cualquier momento podrían irrumpir de nuevo en los mercados.
Este nuevo y complejo escenario permite rescatar el concepto “aversión al riesgo”. De hecho, el precio del oro está en máximos, la divisa refugio por excelencia, el franco suizo, también está en máximos históricos frente al euro y como no, el dólar USA también se beneficia cuándo se dan estas situaciones recuperando posiciones frente a la mayoría de sus contrapartidas.
Hacer pronósticos para el 2026 es casi imposible. La media de las instituciones financieras se sitúa en 1,2000. Los institutos de investigación macroeconómica mencionan 1,1700. La media seria 1,1850 USD/EUR. Lo que está claro es que históricamente, el precio medio del USD se acerca a 1,2000 y llevamos desde el 2021 entre 0,9600 y 1,2000. Por lo tanto, puede que el ciclo alcista del dólar USA se esté acabando y pueda normalizar su precio en la denominada zona de confort delimitada por el rango 1,1500 y 1,2500 por euro.
Como conclusión, transmitir más que nunca prudencia en la gestión de los riesgos por tipo de cambio y tipo de interés.
Resumen
Los mercados financieros empiezan a valorar la posibilidad de que se estén produciendo nuevas burbujas financieras tanto en el precio de determinados activos como en sectores tan incipientes como la inteligencia artificial. Si a esto le sumamos las dudas existentes en los mercados de deuda, no nos queda más remedio que volver a utilizar el concepto “aversión al riesgo” para proteger las inversiones. Las expectativas siguen afectadas por la incertidumbre y confusión. La prudencia es el principal activo actual.