Los niveles de incertidumbre actual prevén a que los inversionistas busquen como medir la magnitud del efecto del Covid-19 en el valor de sus negocios. Medir los efectos económicos a corto y largo plazo producto de la pandemia, es un desafío actual para la toma de decisiones en el marco de reformular estrategias para la sostenibilidad y crecimiento de los negocios.
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on más de 300 mil casos de contagio de Covid-19 en Latinoamérica y más de 3 millones de casos en el mundo acumulados en la primera semana de mayo. El impacto económico y social a nivel global de la actual pandemia, ha conllevado a que un gran porcentaje de empresas en diferentes sectores sufran de pérdidas significativas producto de los diferentes lineamientos que se deben contemplar en el contexto de la emergencia sanitaria.
Lo anterior se puede ver reflejado en la rentabilidad acumulada en el 2020 del índice de la Bolsa de Valores de Colombia - COLCAP (-34,36%) y el índice Down Jones (-17,08%).
Asimismo, la actual pandemia ha generado un alto nivel de incertidumbre en los negocios, teniendo en cuenta: la duración de la emergencia, pronósticos de baja demanda, formas de la operación del personal administrativo y operacional, así como potenciales cambios en los hábitos del consumidor que pueden llevar a que se replantee la oferta de productos y servicios.
El nivel de incertidumbre puede llevar a que los inversionistas busquen como medir la magnitud del efecto del Covid-19 en el valor de sus negocios.Con base en lo anterior, podemos considerar algunos aspectos específicos asociados al Covid-19 basado en los flujos de caja proyectados y el costo de oportunidad que tienen los inversionistas para activos similares (la tasa de descuento) – los cuáles serán los determinantes en el valor de mercado de los negocios.
Flujos de Caja proyectados – Considerando el alto nivel de incertidumbre que se tiene en el corto plazo, la proyección de flujos de caja resulta un desafío importante, por lo que desde el punto de vista de valoración se sugerirá determinar el valor del negocio a través de diferentes escenarios y sensibilidades. Sin perjuicio de lo anterior, a continuación, se presentan algunas recomendaciones que se pueden contemplar en la construcción de los flujos de caja proyectado.
1. Duración - Establecer escenarios que contemplen la duración de la emergencia sanitaria y el impacto en los diferentes supuestos operacionales del negocio como, por ejemplo:
(i) niveles de crecimiento en los ingresos
(ii) menores márgenes operacionales
(iii) mayores necesidades de capital de trabajo producto de potenciales retrasos en los pagos de las cuentas por cobrar. Sobre este punto existirán diferentes alternativas desde la perspectiva de valoración que permitirán analizar el efecto final de los escenarios – como, por ejemplo, la valoración por opciones reales.
2. Inversiones en activos (CAPEX) –Analizar y hacer seguimiento al impacto por retraso en las inversiones que se tenían previstas en el 2020 y que pueden repercutir en el crecimiento del negocio.
3. Cambio en los hábitos del consumidor – Establecer estrategias ante potenciales cambios en los hábitos del consumidor, los cuales podrían requerir inversiones adicionales por parte de los negocios.
4. Aspectos tributarios – incorporar los beneficios tributarios que se puedan tener en el corto plazo productos de las diferentes políticas adoptadas en el país donde opera los negocios.
5. Apalancamiento/Endeudamiento – Incorporar los mayores niveles de apalancamiento que se puedan tener en el corto plazo y que podrían impactar en el Valor de mercado del patrimonio del negocio
Tasa de descuento – El nivel de incertidumbre se puede medir tanto a través de los flujos de caja proyectados como en la tasa de descuento. Debe guardarse especial cuidado en no duplicar el efecto de la incertidumbre o mayor riesgo, es decir en caso se incorpore el efecto por el mayor riesgo en el flujo de caja no debería incorporarse dicho efecto en la tasa de descuento.
Sin embargo, producto de la emergencia sanitaria vivida a nivel global, existen ciertos efectos sistemáticos y no sistemáticos que deberían tenerse cuenta en la construcción de la tasa de descuento.
1. Prima de mercado – La prima de mercado es el retorno en exceso que esperan los inversionistas en un portafolio diversificado sobre un activo libre de riesgo. El escenario actual, ha implicado que se puedan requerir mayores niveles de rendimiento relacionado al mayor riesgo que se prevé en los negocios, así como a menores rendimiento de los activos libre de riesgo.
Por tanto, se sugiere revisar la prima de mercado que se usara para valorizaciones de negocios en el escenario actual frente al de evaluaciones anteriores.
2. Primas por riesgo específica – Evaluar la incorporación de primas adicionales a la tasa de descuento con la finalidad de que se pueda capturar el mayor riesgo por incertidumbre que se pueda tener en los flujos. Esto en la medida que el flujo no haya sido estresado, es decir, que no se duplique el riesgo.
3. Niveles de apalancamiento y costo de financiamiento – Analizar la estructura de capital que se espera tener en el largo plazo y como esta pudo haberse visto afectada por el impacto del Covid-19
4. Tasa de descuento variante por periodo – Considerando que el efecto del Covid-19 puede tratarse de un efecto de corto plazo, se puede evaluar construir diferentes tasas de descuento para cada periodo de evaluación y que contemplen los diferentes elementos en su construcción (estructura de capital, tasa de impuesto, prima específica por riesgo, entre otros)
Los aspectos presentados, muestran sólo algunas consideraciones que se pueden contemplar en la estimación del valor de un negocio (valoración) las cuales podrán variar dependiendo del sector donde opere el negocio.
Asimismo, es importante considerar que el escenario del Covid-19 si bien muestra un alto nivel de incertidumbre se prevé que en la mayoría de los sectores, este sea un efecto de corto plazo y por consiguiente las tendencias de largo plazo se podrían seguir manteniendo.
Lo anterior es importante en la evaluación del valor de un negocio debido a que los negocios que tenga un alto nivel de maduración, altos niveles de caja/liquidez y un fuerte nivel de activos que les permitan afrontar la emergencia sanitaria en el corto plazo, serían menos propensos a una reducción del valor de mercado de sus negocios basado en su nivel recuperación en el mediano y largo plazo.
En conclusión, estimar el valor de los negocios en el escenario actual (Coviv-19) presenta un importante desafío tanto a nivel financiero como estratégico, el cual requerirá de hacer un seguimiento continuo de la propagación del virus con la finalidad de prever la duración del impacto económico-financiero en los negocios, así como estrategias que permitan replantear los productos y/o servicios ante cambios en los hábitos de los clientes, digitalización de servicios u automatización de ciertos procesos productivos.
