Presentación sobre la evolución de los mercados financieros e indicadores macroeconómicos

Los mercados de renta variable han experimentado una notable subida durante el 2024, alcanzando máximos históricos (All-Time-High, “ATH”) en algunas de las geografías analizadas, especialmente en Estados Unidos, o máximos de más de 10 años como el caso de España, motivado principalmente por el inicio de los recortes de tipos de interés, el exceso de liquidez que persiste en los mercados financieros, así como un aumento del apetito por el riesgo por parte de los inversores en renta variable. Los mercados de deuda acumulan plusvalías más atenuadas con bajadas generalizadas de yields de bonos gubernamentales y corporativos, de la mano de las bajadas de tipos de interés fomentadas por los bancos centrales. 

El tercer trimestre del año se ha caracterizado por un aumento de la volatilidad en los mercados financieros, debido a los distintos conflictos bélicos activos, las elecciones presidenciales americanas y varios indicadores económicos, que podrían augurar una posible desaceleración global de la actividad. Pese a todo, los índices han alcanzado nuevos máximos, gracias a la desaceleración de la inflación general y a las bajadas de tipos más aceleradas de lo esperado. En estas situaciones es imprescindible analizar la información disponible para operar los mercados satisfactoriamente, de ahí el propósito de este informe.

El principal objetivo de este estudio, realizado por el equipo de Strategy and Transactions de EY España, es aglutinar la información más relevante de los mercados financieros y de los principales indicadores macroeconómicos para facilitar la toma de decisiones. Nuestro análisis se centra tanto en la evolución a largo plazo – desde 2012 – como a corto plazo – desde 2023 – de los principales parámetros financieros y macroeconómicos por geografías, con especial foco en España, Europa y Estados Unidos.

Durante este último trimestre, los inversores han permanecido atentos especialmente a la evolución del conflicto de Oriente Próximo, a las elecciones americanas y a los indicadores económicos, estos últimos determinantes para la política monetaria. La reciente escalada de tensiones por parte de Irán ha imprimido cierta volatilidad al precio del petróleo y en parte a los índices, pero se han calmado tras una respuesta de Israel contenida. Respecto a las elecciones presidenciales de EE.UU. en noviembre, las encuestas auguraban unas elecciones tremendamente ajustadas, y dicha incertidumbre, de nuevo, ha contribuido al alto rendimiento de activos refugio. Sin embargo, en ese mismo periodo, donde las criptomonedas y el oro han alcanzado nuevos máximos, también lo han hecho los principales índices americanos, ignorando las correlaciones negativas históricas, lo que puede indicar un exceso de liquidez en el mercado.

Con posterioridad al cierre del tercer trimestre de 2024, es necesario mencionar que tuvieron lugar las elecciones presidenciales de Estados Unidos teniendo como desenlace un triunfo holgado del bando republicano, con Donald Trump a la cabeza. Su hoja de ruta se cimentará previsiblemente en menores impuestos, una regulación más laxa y una política proteccionista con más aranceles, lo que provocará distintos efectos en los mercados financieros según su naturaleza y geografía.

Por su parte, los índices de acciones norteamericanas han seguido registrando nuevos máximos al calor del efecto que esperan reporte Trump en la economía estadounidense, con menor regulación y menores impuestos. Sin embargo, las perspectivas para los países con una relación comercial intensa con EE.UU. son menos halagüeñas fruto de la política proteccionista que previsiblemente aplicará Trump con su llegada a la Casa Blanca. El impacto de estos aranceles se espera que sea significativo en China y Europa, especialmente en países como Alemania, Italia o Irlanda en particular. La derivada de esta espiral proteccionista podría reavivar el incremento de la inflación, lo que afectaría a uno de los objetivos marcados por la Fed. Por lo que seguiremos con detenimiento los próximos pasos del Banco Central de EE.UU. en su respuesta a la llegada de Trump a la presidencia y sus primeras consecuencias.

En cuanto al mercado de deuda, la victoria de Trump ha provocado un repunte en las yields de los bonos gubernamentales de EE.UU. fruto de una mayor volatilidad y una rebaja de la expectativa de recortes de tipos por parte de la Fed a la espera de ver qué sucede con la inflación. En Europa, por su parte, se han producido ventas en todas las principales referencias salvo la alemana, por lo que se han incrementado las primas de riesgo. Es posible que en Europa el BCE acelere sus recortes de que tipo ya que no se prevé que la economía mejore ante el potencial impacto de los aranceles en Norteamérica.

Otra de las iniciativas planteadas por Trump sería consolidar el papel de EE.UU. como productor de petróleo intensificando la exploración y extracción de petróleo y gas, fomentando su exportación. La expansión de las exportaciones de gas podría posicionar a EE.UU. como una alternativa clave frente a otros grandes exportadores, reduciendo la dependencia de Europa del gas ruso, algo que tendría profundas implicaciones geopolíticas.

En septiembre de 2024, los PMIs de servicios y manufacturas en España han mostrado una mejora notable en el último mes, avanzando en la zona de expansión y coronándose como los más altos de Europa. Persiste la diferencia entre los niveles de ambos sectores, ya que el sector servicios es el principal impulsor del crecimiento tanto en España como en Europa. Sin embargo, esta diferencia es mucho más notable en la Eurozona, donde ambos indicadores han disminuido en el último mes, y mientras que el sector servicios se aferra a la expansión, el sector manufacturero se mantiene alejado en la zona de contracción, donde lleva más de 24 meses consecutivos. El indicador global señala la contracción de las 3 economías principales de la zona euro, Alemania, Francia e Italia, lastrados principalmente por el sector manufacturero, en parte por la pérdida de competitividad global como señala Mario Draghi. Por otro lado, en Estados Unidos, el PMI global permanece en zona de contracción, aunque cerca de la expansión, reflejando la desaceleración de la actividad manufacturera debido a la baja demanda externa. A pesar de estos desafíos, los mercados financieros han mostrado una resiliencia y crecimientos muy llamativos, en parte por, como hemos mencionado, el aumento por el apetito por el riesgo y unas elevadas expectativas de crecimiento del sector tecnológico.

La inflación general y subyacente han mostrado una desaceleración acercándose al objetivo del 2% anual en la mayoría de las geografías analizadas, después de varios trimestres donde el ritmo de bajada se había estancado. Esta desaceleración ha sido impulsada principalmente por la estabilización del precio de la energía, explicando la diferencia entre inflación general y subyacente, ya que esta última sigue por encima, principalmente por la alta inflación de servicios.

A septiembre de 2024, la diferencia entre la inflación y el Euribor ha pasado a ser negativa en España y la Eurozona, donde la inflación ha caído significativamente desde los picos de 2022. En algunos casos, los tipos de interés reales, calculados a partir del Euribor, ya están en terreno positivo. Este escenario refleja el impacto de las políticas monetarias restrictivas implementadas por los bancos centrales.

Por otro lado, el retorno total exigido por los inversores en el mercado español ha disminuido ligeramente en comparación con finales de 2023. Esta reducción se debe principalmente a una caída de la tasa libre de riesgo, que ha sido parcialmente compensada por un leve aumento en la prima de riesgo del mercado o Equity Risk Premium (“ERP”), entendido como diferencial exigido por invertir en equities, lo cual refleja un mayor nivel de riesgo percibido en los mercados bursátiles. Además, la tasa de endeudamiento base también ha mostrado una disminución en el mismo periodo.

En cuanto al desempeño bursátil, los sectores de consumo discrecional y servicios financieros han liderado las subidas en el mercado español, mientras que el sector energético, que fue un claro beneficiario en 2022, ha quedado rezagado durante 2024, a pesar de una ligera recuperación en el último trimestre. En Europa, el sector de Healthcare ha tenido un rendimiento negativo, acercándose ahora a niveles de 2023, siendo uno de los más afectados. En contraste, el sector IT ha destacado como el de mejor desempeño, impulsado por la demanda de digitalización y centros de datos. En ambos mercados también es muy notable el crecimiento del sector Real Estate en el último trimestre gracias a unas expectativas de bajadas de tipos de interés más rápida de lo previsto.

Para este año, los inversores deberán centrarse en los indicadores económicos, ya que marcarán la hoja de ruta de los principales Bancos Centrales que, unidos al riesgo geopolítico actual, con sus frentes en Rusia-Ucrania, e Israel-Palestina y la llegada de Trump a la Casa Blanca podrían anticipar un final de año aún más volátil para los mercados financieros.

No podemos predecir el futuro, pero el entendimiento del pasado puede ayudarnos en la toma de decisiones. Para conocer con mayor detalle la evolución que han experimentado los principales parámetros financieros y macroeconómicos y entender la relación que existe entre ellos, entra en nuestra Presentación de Market Essentials.