La gestión de la tesorería frente a la discontinuación de la LIBOR

La London Interbank Offered Rate (LIBOR, por sus siglas en inglés) será discontinuada a finales de 2021 generando un impacto significativo en los mercados financieros; los desafíos se agudizarán si no se completan de manera oportuna las actividades necesarias para efectuar una transición ordenada. En este sentido, los gerentes de finanzas, planeamiento financiero y tesorería se encuentran en la obligación de identificar y evaluar las medidas que les permitan mitigar los riesgos de esta discontinuación, con especial énfasis en la estrategia, los productos, los procesos y los sistemas de información.

La LIBOR es la tasa de interés promedio a la que una serie de entidades financieras se otorgan préstamos no garantizados entre sí, siendo una de las tasas de referencia en los mercados globales para préstamos, derivados y bonos corporativos. Esta tasa se publica diariamente para siete vencimientos (desde uno hasta 365 días) y cinco monedas diferentes. Una de las características principales de la LIBOR es que se construye sobre la base de encuestas (estimaciones) a estas entidades financieras, convirtiéndola en una tasa no observada y, por lo tanto, la expone a que pueda ser manipulada.

Durante la crisis financiera de 2008 se identificó que la LIBOR fue manipulada con el objetivo de ofrecer una imagen de solvencia crediticia mejor de lo esperado por estas entidades financieras. Adicionalmente, la desaceleración continua de la actividad del mercado de deuda no garantizada en los últimos años ha diluido su representatividad, al extremo que la Financial Conduct Authority (FCA, por sus siglas en inglés) anunció que esta tasa será interrumpida a finales del año 2021. 

Las situaciones descritas anteriormente han generado que se busque desarrollar tasas de referencia alternativas que reemplacen a la LIBOR; para ello, se formaron grupos de trabajo de diferentes países que han propuesto diferentes alternativas. Por ejemplo, Estados Unidos identificó a la Secured Overnight Financing Rate (SOFR, por sus siglas en inglés) como tasa alternativa recomendada, que es una medida del costo de financiar de la noche a la mañana (overnight) con la garantía de valores del Tesoro de los Estados Unidos y basada en transacciones de recompra observables. Esta tasa deriva de un mercado activo definido con suficiente profundidad para que no se manipule o influya sobre ella. Sin embargo, el principal inconveniente es que esta tasa solo existe para vencimientos diarios y, por ello, se tienen que construir curvas a mayores plazos que sean lo suficientemente líquidas. Una de las medidas es comercializar nuevos productos basados en la SOFR, especialmente futuros y swaps.

La Comisión de Bolsa y Valores​​ de Estados Unidos (SEC, por sus siglas en inglés) hizo pública, en julio de 2019, una declaración en la que promovía algunos desafíos que tienen que afrontar los participantes del mercado para mitigar los riesgos relacionados con la transición de la LIBOR. Los desafíos son:

Análisis de contratos existentes

• Identificar los contratos referenciados a la LIBOR que se extiendan más allá del año 2021 y determinar su materialidad de manera individual y agregada para fines de divulgación y gestión de riesgos.
• Renegociar proactivamente con las contrapartes para abordar la incertidumbre contractual, debido a que muchos de los contratos que hacen referencia a la LIBOR no contemplan en sus cláusulas cómo proceder ante una discontinuación permanente de la LIBOR.
  

Análisis de la tasa alternativa de referencia

• Determinar la tasa de referencia alternativa (por ejemplo: SOFR) que reemplace a la LIBOR en los contratos afectados y, si existieran diferencias significativas entre ambas, evaluar los efectos económicos asociados para los contratos afectados.
• Evaluar la necesidad de ajustar la tasa de referencia alternativa (por ejemplo: aplicar un spread) para mantener los términos económicos los contratos afectados.
• Evaluar en los contratos de derivados que hacen referencia a la LIBOR, el efecto que tendrá la discontinuación en la efectividad de la estrategia de cobertura.
  

Análisis de contratos nuevos

• Considerar si los contratos celebrados en el futuro deben hacer referencia a una tasa alternativa a la LIBOR o, si dichos contratos que hacen referencia a la LIBOR incluyen información suficientemente robusta para dilucidar de manera oportuna qué ocurriría cuando ya no se publicase. El Comité de Tasas de Referencia Alternativas (ARRC, por sus siglas en inglés) promueve la consistencia general en la definición de los términos clave.

La discontinuación de la LIBOR requiere que las empresas evalúen diversos aspectos técnicos y de riesgo; por lo que las actividades mínimas que deberían abordarse son:

• Elaborar un inventario de contratos que vencen después del año 2021, y evaluar como afectan a las compañías.
• Llevar a cabo una evaluación integral del impacto en los riesgos financieros, operativos, legales, regulatorios, contables, tributarios y tecnológicos.
• Definir una estrategia de entrenamiento para todos los afectados de la compañía, con el objetivo de aumentar la conciencia del plan de transición establecido.
• Definir un marco de gobierno donde se proporcione regularmente actualizaciones al directorio o comité designado sobre aquellos riesgos, avances, incidencias, recursos y costos asociados a la transición. 

La aversión por parte de las compañías a mitigar la exposición de la LIBOR puede presentar un riesgo significativo y, por lo tanto, debe ser abordado con la suficiente anticipación y responsabilidad.

Los equipos globales de EY operan en las cinco regiones principales: Américas, Reino Unido, Europa, Suiza y Asia-Pacífico. Hemos alineado nuestros recursos en materia legal, financiera, contable, fiscal, tesorería, gestión de riesgos y tecnología en diferentes instrumentos financieros, como son: derivados, bonos de tasa flotante, productos estructurados y préstamos corporativos y de consumo.

Asimismo, dichos equipos se interrelacionan con profesionales líderes que comprenden las complejidades y particularidades de cada industria. Regularmente organizamos mesas redondas y conferencias en los principales centros financieros de todo el mundo, y publicamos un liderazgo de pensamiento para informar a los participantes del mercado sobre los últimos avances. EY ha desarrollado un amplio conjunto de ofertas de servicios y herramientas para ayudar a nuestros clientes a gestionar esta compleja transición de la LIBOR. Nuestras ofertas de servicios se adaptan según el tamaño, la complejidad, la combinación de instrumentos y los requisitos específicos de cada compañía.