Como pode planear o seu IPO com confiança?

A atividade global de IPO acelerou no terceiro trimestre de 2025, com o volume de transacções a aumentar 19% e as receitas a subirem 89% ano após ano (YOY), sinalizando uma recuperação sólida do apetite dos investidores, alimentada pela flexibilização monetária e pela melhoria do sentimento do mercado. No entanto, a recuperação concentrou-se em grande medida em algumas regiões-chave. Das 370 transações registadas durante o trimestre, quase três quartos foram realizadas na Índia, nos EUA e na Grande China. Estes três mercados também contribuíram com cerca de 80% do total de 48,2 mil milhões de dólares em receitas, apresentando cada um deles um forte crescimento anual. Nomeadamente, nove das 10 maiores IPOs globais no terceiro trimestre foram realizadas nestes mercados, sublinhando o seu papel dominante na promoção do ressurgimento do mercado.

No terceiro trimestre, os EUA alcançaram o seu trimestre de IPO mais forte desde o quarto trimestre de 2021, com os registos e as novas emissões de ações a aumentarem acentuadamente após um segundo trimestre relativamente moderado. Entretanto, a Índia registou um desempenho notável, com 146 OPI a angariarem 7,2 mil milhões de dólares - estabelecendo novos recordes em termos de número de transações.

São efetivamente visíveis sinais de recuperação na Europa, no Médio Oriente e em partes da Ásia-Pacífico, embora a seletividade dos investidores continue a ser uma caraterística marcante nestas regiões. 

Recuperação generalizada no primeiro e terceiro trimestres faz com que as IPOs tenham um desempenho superior ao dos principais índices

Nos primeiros nove meses de 2025, registaram-se 914 OPI que angariaram 110,1 mil milhões de dólares, o que representa uma recuperação gradual em termos de número, mas um crescimento de mais de 40% em termos de dimensão das transações em comparação com o mesmo período do ano passado.

Por área, a EMEIA liderou a atividade global de IPO em termos de volume de transacções nos primeiros três trimestres do ano, seguida da Ásia-Pacífico e das Américas. A nível de país e de bolsa, os EUA mantiveram o seu domínio nos mercados mundiais, liderando em termos de receitas e de capitalização bolsista, com fortes retornos das IPO e elevados múltiplos preço/lucro (P/E) que apontam para avaliações de excelência.

O forte desempenho do índice S&P 500 sublinha o sentimento de alta prevalecente nos mercados de ações. O domínio do setor tecnológico nos EUA manteve-se ao longo do período, com um desempenho pós-IPO notável das cotações americanas de alto nível.

A China continental e Hong Kong emergiram como líderes mundiais em retornos de IPO. Os dois mercados registaram um crescimento anual de dois dígitos, tanto em termos de volume de transacções como de receitas, durante os primeiros nove meses - impulsionado pela forte apetência dos investidores em setores estratégicos como o fabrico avançado, a mobilidade, os semicondutores e a eletrónica.

As OPI da Coreia do Sul registaram um aumento significativo, tanto em termos de número como de receitas, impulsionado pelas cotações das grandes empresas e pela forte procura dos investidores nos setores da tecnologia e da indústria. Na ASEAN, o retorno destacado das IPO da Malásia contrasta com o declínio do mercado em geral, impulsionado por listagens de nicho tecnológico, enquanto a região em geral registou menos IPO, mas de maior dimensão - refletindo o timing seletivo e a disciplina de avaliação que se tornaram evidentes no terceiro trimestre.

A liderança da Índia em termos de volume de IPO, apoiada por fortes múltiplos de avaliação, sublinha o dinamismo do seu mercado interno. O aumento da dimensão média das transações reflete o crescente otimismo dos investidores em setores como as fintech, a indústria transformadora e as energias renováveis.

As IPO tradicionais e as cotações carve-out no Médio Oriente mantiveram uma forte dinâmica, atingindo o seu nível mais elevado desde a Crise Financeira Mundial durante os primeiros nove meses do ano.

O desempenho pós-IPO aumentou

A coorte de IPOs de 2025 registou retornos positivos em todas as principais regiões durante os primeiros três trimestres. As cotações na China continental lideraram por uma larga margem, com ganhos excecionais no primeiro dia e ganhos sustentados impulsionados pela forte procura interna e pelo apoio político. A ASEAN também registou um forte desempenho, com ganhos progressivos. Os Estados Unidos e a Coreia do Sul registaram boas estreias, mas um seguimento mais moderado, refletindo a disciplina de avaliação nos mercados maduros. A Europa e a Oceânia ficaram para trás, com um desempenho moderado num contexto de incerteza macroeconómica, embora ambas tenham alcançado ganhos de dois dígitos no acumulado do ano.

As IPOs precoces continuam a ser comuns, mas o desempenho sustentado sugere que o mercado está a recuperar a profundidade e a confiança dos investidores, criando um ambiente mais favorável a futuras cotações.

Lucratividade aumenta com ganhos regionais e sectoriais

Até agora, a classe de IPO deste ano registou ganhos de rentabilidade marginais numa média global, mas mostrou uma melhoria notável em mercados selecionados. Este facto reflete a preferência crescente dos investidores por empresas financeiramente sólidas e bem geridas - particularmente em condições de mercado voláteis, em que a qualidade e a transparência são fundamentais. Os ganhos de rendibilidade foram mais evidentes na ASEAN, em Hong Kong, na Oceânia e nos EUA. Por setor, contribuíram as indústrias, o consumo, a energia, o governo e o setor público, e os serviços profissionais, com as margens mais fortes nas ofertas do setor financeiro, do petróleo e do gás, e do setor público. As IPO da banca e dos seguros beneficiaram de fluxos de tesouraria estáveis e de uma nova procura de rendimento defensivo por parte dos investidores, enquanto as transações no setor da energia registaram fluxos de entrada superiores aos previstos, num contexto de pressão global para garantir recursos críticos. 

As bolsas mundiais estão a acelerar as reformas regulamentares para reforçar o seu papel na formação de capital a longo prazo. Muitos simplificaram os requisitos de admissão à cotação, modernizaram os regimes de divulgação de informações e flexibilizaram as barreiras processuais - medidas estratégicas destinadas a atrair empresas inovadoras e a posicionar os mercados regionais como alternativas credíveis ao domínio dos EUA. A reforma regulamentar está a tornar-se cada vez mais uma alavanca competitiva na corrida mundial ao mercado de capitais.

Estas reformas estão estreitamente alinhadas com a evolução das prioridades económicas e setoriais. Os EUA continuam a alavancar os seus mercados de capitais para manter a liderança tecnológica; a China está concentrada no fabrico avançado e nas cadeias de abastecimento de veículos eléctricos (VE); a Índia dá prioridade às TI, às infra-estruturas digitais e às fintech; a Europa está a investir fortemente nos setores industrial e das ciências da vida; e o Médio Oriente está a acelerar a diversificação para investimentos soberanos, energia e setores tecnológicos. Uma vez que a emissão de OPI segue cada vez mais temas setoriais - energia verde, IA/tecnologia, tecnologia de defesa, cuidados de saúde, infra-estruturas - as bolsas estão a adaptar os seus quadros regulamentares para apoiar o crescimento nestes setores verticais. Os mercados emergentes estão também a esforçar-se por se tornarem centros regionais de capital. A Índia, o Médio Oriente e a ASEAN estão a ganhar proeminência no panorama das OPI, com as bolsas da Índia a liderarem já a nível mundial em termos de volume de transacções - o que reflete uma maior profundidade do mercado e um maior dinamismo.

As regras de admissão à cotação tornam-se mais flexíveis a nível mundial

Nos últimos anos, muitas bolsas flexibilizaram os requisitos de admissão à cotação para atrair empresas inovadoras e de elevado crescimento. O Canal das Empresas Tecnológicas (TECH) e o quadro biotecnológico de Hong Kong permitem a apresentação de registos confidenciais e uma elegibilidade mais ampla, ajudando os fundos angariados no primeiro semestre de 2025 a aumentar mais de sete vezes em relação ao ano anterior. Estas alterações põem em evidência a forma como as bolsas de valores estão a competir com os mercados de capitais dos EUA e a reavivar os volumes em setores-chave como a tecnologia, os serviços financeiros e as ciências da vida. Embora salvaguardas mais leves possam aumentar os riscos de volatilidade, estas novas regras combinaram flexibilidade com medidas de supervisão, estabelecendo um equilíbrio entre o acesso ao mercado e a proteção dos investidores. As ligações transfronteiriças também se reforçaram, com as bolsas a criarem quadros para atrair emitentes internacionais e facilitar os fluxos de capitais entre regiões.

Surgem vias para além das tradicionais OPI

As bolsas mundiais estão a alargar os seus manuais, oferecendo às empresas rotas mais variadas para os mercados públicos. Após o boom e a falência em 2021, as sociedades de aquisição para fins especiais (SPAC) foram reformuladas com salvaguardas mais fortes e continuam a desempenhar um papel significativo. As reformas da SEC de 2024 reforçaram a supervisão das transações SPAC e de-SPAC, aproximando-as das normas tradicionais de IPO. Em 2025, os SPAC representaram uma parte considerável das admissões à cotação, oferecendo uma via alternativa no contexto de mercados de OPI seletivos, embora subsistam riscos de desempenho, de litígio e setoriais.

As cotações diretas tornaram-se mais flexíveis à medida que as autoridades reguladoras procuram proporcionar vias de acesso ao mercado mais rápidas e menos restritivas. Paralelamente, o financiamento digital está a remodelar o panorama, com propostas para integrar modelos baseados em cadeias de blocos e alargar o acesso a ativos alternativos.

Estas medidas refletem um objetivo estratégico mais vasto: manter os mercados relevantes, canalizar o capital para setores prioritários como a tecnologia e as transições energéticas e oferecer aos emitentes opções em condições de incerteza. No entanto, as lições dos ciclos anteriores, em que a rápida inovação conduziu por vezes à volatilidade ou a resultados desiguais para os investidores, sublinham a necessidade de equilibrar a acessibilidade com as salvaguardas.

Equilíbrio entre o acesso ao mercado e a proteção dos investidores

À medida que as bolsas procuram simplificar os regimes de admissão à cotação e atrair mais emitentes, as autoridades reguladoras estão também a reforçar as salvaguardas para proteger a integridade do mercado. Este equilíbrio reflecte as lições retiradas de ciclos anteriores de excessos especulativos e a importância crescente de manter a confiança dos investidores em mercados cada vez mais globalizados.

As autoridades dos Estados Unidos, da China e da Coreia do Sul intensificaram a supervisão, introduzindo medidas para travar a manipulação do mercado, reforçar a governação e garantir que as cotações são apoiadas por fundamentos sustentáveis. Ao mesmo tempo, as reformas em países como a Austrália, Hong Kong e Japão destinam-se a reduzir os custos e a encurtar os prazos, enquanto a Europa e a Malásia estão a reforçar a transparência para apoiar um desempenho resiliente do mercado pós-venda.

Em conjunto, estas iniciativas evidenciam uma abordagem dupla: criar um acesso mais rápido e flexível ao capital e, simultaneamente, incorporar proteções que reduzam a volatilidade e restabeleçam a confiança. Para os emitentes, isto significa frequentemente maiores exigências de conformidade, mas também ajuda a garantir resultados pós-listagem mais estáveis e um ambiente de mercado mais saudável a longo prazo.

Uma estratégia de saída é uma parte crucial de qualquer investimento de private equity (PE). É assim que os investidores levantam o dinheiro e obtêm um retorno do seu investimento. Em 2025, as sociedades de capital de risco estão a recorrer fortemente ao M&A e às vendas secundárias, o que reflete uma preferência pela rapidez e pela certeza, impulsionada por compradores estratégicos de empresas e por uma atividade de venda renovada. Esta mudança reflete o facto de as empresas de capital de risco ajustarem as suas expetativas de avaliação para se adaptarem à volatilidade do mercado e às pressões de custos decorrentes das tarifas que estão a remodelar as operações comerciais globais. Estas vias proporcionam normalmente rendimentos mais rápidos e um menor risco de execução em comparação com as OPI. No entanto, a OPI continua a ser uma opção estratégica para as empresas que pretendem maximizar o valor a longo prazo, oferecendo um acesso mais alargado ao capital e à visibilidade do público, embora com uma complexidade acrescida e uma liquidez diferida.

De acordo com o EY Private Equity Pulse Survey do segundo trimestre de 2025, dois terços dos sócios comanditados esperam que a atividade de saída das suas empresas acelere nos próximos seis meses. À medida que 2025 avança, este sentimento parece estar a materializar-se. As sociedades de capital de risco privilegiam cada vez mais as OPI como via de saída viável, apoiadas pela flexibilização monetária a nível mundial, pela recuperação dos principais índices de referência do mercado acionista e por ventos favoráveis regulamentares que beneficiam os setores de elevado crescimento. Nos primeiros três trimestres, o número de IPO apoiadas por PE mais do que duplicou, tendo as receitas aumentado em 68%.

Esta dinâmica estendeu-se aos principais mercados. As saídas apoiadas por capital de risco atingiram o seu nível mais elevado desde 2021 nos EUA, na Europa e na Índia, enquanto a Grande China e o Japão também registaram aumentos notáveis. Em especial, nos EUA e nos países nórdicos, as OPI apoiadas por capitais de risco representaram mais de dois terços do valor total das cotações, enquanto na Coreia do Sul representaram cerca de metade do valor das transações de OPI.

Fortes ganhos pós-mercado das cotações apoiadas por PE

Os emitentes globais apoiados por fundos de capital de risco demonstraram uma sólida dinâmica pós-listagem, registando ganhos notáveis a curto prazo e no acumulado do ano em várias regiões. A China continental, por exemplo, liderou o desempenho pós-IPO em todos os períodos, com ganhos robustos em setores-chave, incluindo o industrial, as ciências da vida, a energia e a tecnologia. Hong Kong, os EUA e a Índia também registaram retornos de dois dígitos para estas IPO apoiadas por patrocinadores. Em Hong Kong, os setores do consumo e da indústria registaram retornos positivos, os setores financeiros negociaram perto dos preços de oferta e os setores da tecnologia e das ciências da vida tiveram um desempenho inferior. A Índia e o Japão registaram resultados mistos após a OPI, enquanto os EUA registaram um desempenho robusto nos sectores da tecnologia, ciências da vida, indústria transformadora avançada e finanças. Na Europa, os setores industrial e tecnológico ficaram para trás, mas os sectores da saúde, imobiliário e as IPO apoiadas por patrocinadores financeiros demonstraram resistência.

As IPOs de tecnologia apoiadas por PE, principalmente dos EUA, registaram uma forte negociação inicial e um impulso sustentado ao longo das janelas rastreadas, alimentado pelo entusiasmo dos investidores pelos temas de IA, infra-estruturas de nuvem, fintech e tecnologia da saúde. Entretanto, as IPOs apoiadas por patrocinadores industriais registaram os ganhos mais significativos desde o início do ano, apoiadas pelo desempenho sólido dos fabricantes de baterias para veículos eléctricos e de peças para automóveis, bem como de empresas de semicondutores, principalmente da China continental. A saúde e as ciências da vida também registaram um forte desempenho, liderado por prestadores de cuidados de saúde e diagnósticos da Europa, EUA e Hong Kong.

No setor imobiliário, da hotelaria e da construção, a Índia registou um aumento notável de emitentes apoiados por capital de risco, com sólidos retornos pós-mercado, enquanto a Europa e o Médio Oriente aprofundaram a presença do sector. As OPI no setor da energia voltaram a surgir com o patrocínio de fundos de capital de risco, mas os resultados foram díspares, com os primeiros ganhos a diminuírem devido à volatilidade do mercado e à incerteza da transição. As IPO de bens de consumo, embora em menor número, proporcionaram alguns dos rendimentos mais elevados, enquanto os bens financeiros registaram um interesse mais seletivo por parte dos fundos de investimento, com um desempenho modesto mas estável.

A tecnologia e o setor industrial dominam as IPO apoiadas por capitais de risco

Os patrocinadores dos fundos de capital de risco continuam a adotar uma abordagem mais deliberada quanto ao momento e às empresas que trazem para os mercados públicos, num contexto de incerteza macroeconómica. No entanto, à medida que os custos dos empréstimos diminuem e as diferenças de avaliação se reduzem, os ventos favoráveis a uma recuperação sustentada continuam a aglutinar-se. 

As IPO de tecnologia - em especial nos setores do software, do software como serviço (SaaS), das aplicações e das plataformas em nuvem - lideraram a recuperação das saídas apoiadas por capital de risco, com a maior parte da atividade nos EUA, dominando as grandes cotações públicas deste ano. O setor industrial também registou uma forte dinâmica, com a China a representar a maior parte das cotações apoiadas por capital de risco, especialmente entre os fornecedores de componentes e as empresas de maquinaria. Embora os volumes de IPO no setor tecnológico tenham ultrapassado o total combinado dos primeiros nove meses dos últimos três anos, permanecem muito abaixo do pico registado em 2021. Em contrapartida, os setores industriais apoiados por capital de risco recuperaram totalmente, atingindo os níveis de 2021 tanto em termos de número de transações como de receitas.

Entre as 10 principais IPOs globais apoiadas por capital de risco até à data, a maioria era rentável no momento da admissão à cotação, o que reflete a crescente preocupação dos patrocinadores em colocar no mercado apenas empresas maduras e geradoras de lucros. O desempenho também tem sido robusto: oito destas transacções foram negociadas acima dos seus preços de oferta no final de setembro, tendo várias delas registado ganhos excecionais - superiores a 30 vezes o investimento inicial dos investidores. A tendência sublinha a importância que as empresas de capital de risco atribuem a um calendário de saída cuidadoso, a modelos de negócio resistentes e a uma forte visibilidade pós-listagem.

Implicações para as empresas

A preparação para uma IPO coloca a fasquia mais elevada em termos de preparação nas dimensões operacional, financeira e de governação. As empresas que atingem o nível de preparação para a IPO ficam bem posicionadas para saídas alternativas como a M&A, a aquisição secundária ou a dupla cotação, proporcionando flexibilidade estratégica em mercados onde o momento e o sentimento mudam rapidamente. Esta flexibilidade é fundamental, tendo em conta os desafios que os fundos enfrentam quando se aproximam de uma saída, em contraste com os benefícios associados ao facto de se conseguir uma história de capital próprio e uma preparação correta.

O sucesso exige narrativas convincentes que ressoem junto dos investidores de capital de risco e das partes interessadas do mercado público, dando prioridade às vias de rentabilidade, a uma governação sólida e ao alinhamento ESG. ChatGPT said:As empresas devem demonstrar pontos específicos de inflexão de valor e explicar como os montantes arrecadados com a OPI irão impulsionar a inovação, a redução da dívida e o crescimento sustentável. Entretanto, as empresas de capital de risco devem desenvolver estratégias globais pós-listagem que vão para além das ofertas iniciais. Isto inclui a gestão estratégica dos períodos de bloqueio, a execução de planos de saída faseados, a manutenção de um envolvimento ativo no conselho de administração e a garantia de um envolvimento contínuo após a OPI para manter a influência sobre as decisões estratégicas que impulsionam a criação de valor.

Para as empresas que estão prontas para a OPI, todas as saídas continuam a ser possíveis e as vantagens potenciais podem superar as alternativas mais rápidas, em especial quando são calendarizadas em torno de pontos de inflexão do crescimento, apoiadas por histórias convincentes sobre o capital próprio e alinhadas com as janelas do mercado.

As perspetivas do mercado mundial de IPO para o último trimestre de 2025 e início de 2026 são mais otimistas do que nos trimestres anteriores, apoiadas por vários ventos favoráveis.

A política monetária nas principais economias está a abrandar, embora de forma desigual. A combinação de uma menor dinâmica de crescimento e de uma inflação moderada - antes do novo impulso inflacionista decorrente das tarifas dos EUA - levou os bancos centrais dos EUA, da área do euro, do Reino Unido, da China e dos principais mercados emergentes a reduzir as taxas ou a prepararem-se para uma nova recalibragem das políticas. As taxas de juro de curto prazo desceram e as condições financeiras globais permanecem globalmente acomodatícias. De forma encorajadora, a resiliência dos lucros das empresas e o forte desempenho do mercado acionista continuam a sustentar a confiança dos investidores. Embora os futuros ajustamentos continuem a depender dos dados, a mudança para a flexibilização está a ajudar a reforçar o sentimento do mercado.

Os desempenhos pós-listagem estão a reforçar ainda mais o apetite dos investidores, especialmente entre os emitentes com modelos de negócio escaláveis e narrativas de crescimento credíveis. A força regional nos EUA, na China continental, em Hong Kong, na Índia e no Médio Oriente está a recuperar mais rapidamente do que noutras regiões.

No entanto, continuam a existir ventos contrários significativos. A inflação persiste e as perspetivas macroeconómicas continuam incertas, o que mina a confiança. Os cortes nas taxas de juro de "gestão de risco" da Fed em meados de setembro surgem no meio de dados económicos contraditórios e de manobras políticas, sublinhando a fragilidade das perspetivas económicas com sinais crescentes de abrandamento. As taxas de longo prazo sofreram pressões no sentido da subida devido a dinâmicas idiossincráticas e a preocupações crescentes com a sustentabilidade orçamental. A instabilidade política, como o encerramento do governo dos EUA, e as preocupações com a independência da Reserva Federal aumentam os prémios de risco. Os rendimentos elevados das obrigações aumentam as taxas de desconto, tornando as avaliações das OPI menos atractivas e obrigando os emitentes a apresentar trajectórias de rentabilidade claras e não apenas narrativas. 

A rápida expansão do capital privado reformulou os cenários de financiamento, oferecendo capital abundante e flexibilidade. Muitas empresas optam agora por permanecer privadas durante mais tempo, mantendo o controlo estratégico e evitando a complexidade do mercado público. As IPOs já não são a via por defeito para ganhar escala. O capital privado tornou-se um motor paralelo de inovação, o que significa que a preparação para a IPO deve ser estratégica e estar alinhada com a evolução das expetativas.

Crescimento que dá resultados

O EY Global IPO Pulse Survey de setembro de 2025 revelou que os investidores favorecem fortemente as narrativas orientadas para o crescimento em detrimento das baseadas no valor, com a tecnologia, os serviços financeiros e a saúde e as ciências da vida a emergirem como os setores mais bem classificados. A procura é particularmente forte em áreas como a IA, a tecnologia financeira, a tecnologia de defesa e a tecnologia da saúde, em que os modelos de negócio se estão a revelar inovadores e escaláveis.

Ao mesmo tempo, os reguladores estão a reformular a forma como estas transações se desenrolam. Enquanto as novas vias estão a alargar o acesso aos mercados públicos, a supervisão da divulgação de informações, da governação e da responsabilização está a tornar-se mais rigorosa. Consequentemente, a preparação para uma IPO exige atualmente mais do que um potencial de crescimento atraente: os emitentes devem demonstrar transparência, disciplina financeira e uma execução precisa.

Clareza a curto prazo e incerteza a longo prazo

No ambiente atual, os investidores encontram-se numa posição invulgar de terem mais clareza sobre o panorama geopolítico e regulamentar a curto prazo do que sobre as perspetivas a longo prazo. Ao mesmo tempo, há uma consciência crescente de que os fundamentos macroeconómicos de longa data, como os objetivos de inflação previsíveis, a independência dos bancos centrais (nos EUA) e a coordenação global das políticas, já não são tão fiáveis. A disrupção provocada pela IA está também a acelerar a mudança em todos os setores, uma vez que as estruturas de custos estão a ser comprimidas, os processos estão a ser automatizados e estão a surgir novos fossos competitivos. Todos estes fatores introduziram uma camada de incerteza estrutural que dificulta as previsões a longo prazo, uma vez que os modelos tradicionais baseados em regimes políticos estáveis já não são suficientes. Os movimentos recentes na curva de rendimentos do Tesouro dos EUA sublinham esta mudança, com os diferenciais de 30 anos vs. 10 anos e de 10 anos vs. 2 anos a alargarem-se acentuadamente, evidenciando a ansiedade dos investidores quanto à durabilidade dos pressupostos de longo prazo.

Neste contexto, os investidores estão a dar prioridade a fatores que ofereçam clareza imediata e relevância estratégica. De acordo com o EY IPO Pulse Survey de setembro, embora mais de 80% dos inquiridos reconheçam o impacto dos riscos geopolíticos no mercado de IPO, a sua principal consideração é a forma como as empresas se estão a adaptar à IA e à transformação digital. Esta orientação para o futuro ultrapassa as preocupações com a inflação, as taxas de juro e os lucros das empresas, sugerindo que os investidores procuram resiliência e inovação face à incerteza estrutural.