Private Equity Pulse: cinco conclusões do 4T 2022

As empresas de PE permanecem ativas, apesar de um ambiente macro mais desafiador.

2022 foi um ano incrivelmente dinâmico para a indústria de PE, caracterizado por crescimento contínuo, inovação, criatividade e resiliência de marca registrada que definiu a indústria desde o seu início. Foi uma história de dois mercados, em que a primeira metade do ano viu um ambiente de negócios que manteve grande parte do ímpeto dos níveis recordes de atividade de 2021: as empresas de PE anunciaram transações avaliadas em US$ 515 bilhões. A segunda metade do ano, no entanto, viu as empresas de PE se tornarem cada vez mais cautelosas diante das crescentes pressões inflacionárias, os impactos macro da guerra na Ucrânia, uma lacuna cada vez maior nas avaliações e, talvez o mais importante, o deslocamento generalizado nos mercados financeiros que restringiam acesso às fontes tradicionais de financiamento do PE.

Incursões do crédito privado serão o legado de 2022

Uma das razões pelas quais as empresas de PE conseguiram permanecer ativas é a abundância de crédito privado. Os ganhos de participação de mercado obtidos pelos credores diretos provavelmente serão o legado mais duradouro do clima volátil de hoje. Os mercados de financiamento tradicionais de PE experimentaram uma desaceleração acentuada em 2022, à medida que os bancos acumularam exposição de aquisição alavancada (LBO) que mais tarde tiveram dificuldade de descarregar, limitando o apetite por novos negócios. No total, de acordo com o artigo da Bloomberg “Bancos presos com US$ 42 bilhões em dívida aproveitam a chance de descarregar”, divulgado em 29 de novembro de 2022, atualmente há mais de US$ 40 bilhões em financiamentos suspensos (PE e não PE) em balanços dos bancos.

Como resultado, o mercado girou dramaticamente em direção aos credores diretos. No ano passado, a dívida privada representou aproximadamente um terço do mercado de financiamento geral para negócios de PE. No primeiro semestre de 2022, os credores privados representavam mais da metade do mercado geral de empréstimos; no segundo semestre, representaram a grande maioria dos financiamentos para operações de PE. E, embora os mercados sindicalizados acabem se estabilizando, a velocidade, a flexibilidade e a certeza de fechamento fornecidas pelos credores privados provavelmente farão com que eles tenham um lugar mais permanente nos kits de ferramentas dos investidores.

De forma mais ampla, é provável que os próximos meses vejam outras formas de financiamento criativo também empregadas pelas empresas. Financiamento do vendedor, patrimônio diferido e transações de capitalização excessiva com o objetivo de reconfigurar o balanço em uma data posterior são alavancas que permitirão que as empresas permaneçam ativas.

Empresas para capitalizar as oportunidades de privatizações e carve-outs

As oportunidades surgirão em vários espaços - os desafios de financiamento mencionados acima, por exemplo, precipitaram claramente uma mudança para negócios de mercado médio, onde os pacotes são muito mais fáceis de reunir, as avaliações tendem a ser mais baixas e as empresas são capazes de escrever ações mais altas verifica as transações.

Os negócios complementares registraram níveis mais altos de atividade em 2022, uma tendência que deve continuar no primeiro semestre de 2023. Na última década, por exemplo, os complementos representaram em média 48% da atividade total de PE; em 2022, eles cresceram para 60% do mercado total de PE.

As firmas de PE também buscarão oportunidades interessantes nos mercados públicos; já nos últimos meses houve uma enxurrada de negócios desse tipo em todo o mundo, à medida que os investidores buscam tirar proveito das avaliações reduzidas. Com fortes mercados de IPO e aumento da atividade SPAC em 2021, os mercados públicos são vistos como repletos de oportunidades para adquirir ativos atraentes a preços atraentes. No total, as empresas de PE anunciaram transações privadas avaliadas em mais de US$ 262 bilhões em 2022, quase no mesmo nível do ano anterior, mas como a atividade de transações foi menor, elas representaram uma porcentagem significativamente maior do capital total investido.  

Carve-outs são outra área em que as empresas buscarão oportunidades. Condições macro incertas se prestam a essas transações, pois as empresas se concentram nas principais linhas de negócios e alienam ativos não essenciais ou órfãos. Para empresas de PE, esses acordos podem ser diferenciais competitivos significativos, especialmente para fundos maiores que podem alavancar sua escala e experiência operacional para gerar valor. 

Perspectivas do setor

O investimento em PE no setor de tecnologia tem sido um tema poderoso durante grande parte da última década, e os macro ventos contrários de 2022 fizeram relativamente pouco para diminuir isso. De fato, apesar da redução das expectativas de crescimento de curto prazo em muitos espaços, continua sendo uma forte tendência secular de longo prazo que os investidores continuam a apoiar. Em muitos casos, as avaliações caíram significativamente e as empresas conseguiram adquirir empresas interessantes no SaaS e nos espaços cibernéticos a preços atraentes. No total, a tecnologia foi responsável por mais de US$ 180 bilhões em implantação de PE no ano passado, representando 26% do valor total do negócio da indústria.

Embora a energia seja um setor que está em desuso há vários anos, eventos geopolíticos recentes, combinados com uma tendência secular de longo prazo em direção a uma maior dependência de energias renováveis, tornaram o setor mais atraente. As empresas de PE investiram quase US$ 53 bilhões em energia e espaços relacionados à energia no ano passado, e o ímpeto deve continuar até 2023.

A infraestrutura é outro espaço em que as empresas de PE verão oportunidades significativas em 2023; em particular, as empresas procurarão colaborações criativas com corporações que forneçam financiamento de longo prazo para projetos de capital intensivo. 2022 viu um pequeno punhado desses acordos de referência - a parceria da Brookstone com a Intel para construir uma nova capacidade de semicondutores sendo talvez a mais significativa. Para as lojas de PE, essas transações representam uma oportunidade de fornecer financiamento de baixo risco com taxas de retorno interessantes sem a necessidade de intervenções operacionais caras. Para as empresas, representam uma oportunidade de reduzir o custo de capital, mantendo o caixa e a capacidade de endividamento para novos investimentos. Os espaços de semicondutores, telecomunicações, transporte, energias renováveis, infraestrutura digital e mobilidade são algumas verticais em que esses tipos de transações podem ocorrer com maior frequência.

A escassez de saídas está levando a um ambiente bifurcado de arrecadação de fundos

A captação de recursos permaneceu relativamente resiliente em 2022, resultado da forte atividade de distribuição nos 18 meses anteriores. No geral, a arrecadação de fundos de PE caiu 16% em 2022, para US$ 500 bilhões.

À medida que 2023 avança, é provável que uma desaceleração nas saídas afete a capacidade e a disposição dos LPs de assumir novos compromissos, especialmente com seus gerentes não essenciais. De acordo com o Pitchbook Quantitative Perspectives / US Market Insights, terceiro trimestre de 2022, aproximadamente 80% do capital da PE vem de distribuições reinvestidas - e a segunda metade do ano passado foi a mais lenta para saídas desde a pandemia. 

É improvável que esses desafios sejam distribuídos igualmente - de fato, para muitos dos maiores fundos, a coleta de ativos continua a sério. A Blackstone, por exemplo, relatou no segundo trimestre que havia encerrado um de seus melhores trimestres de arrecadação de fundos de todos os tempos e, a partir do terceiro trimestre, havia arrecadado mais de US$ 180 bilhões nos doze meses anteriores.