12 min. čtení 10. března 2020
 Člověk v laboratoři

Proč je důležité měřit a vykazovat dlouhodobou hodnotu

Projekt Embankment for Inclusive Capitalism pracuje na zlepšení způsobu, jakým podniky měří hodnotu, kterou vytvářejí, a podávají o ní zprávy.

Jak velká část hodnoty společnosti se odráží v jejích finančních výkazech? Tato zásadní otázka byla v posledních letech předmětem stále intenzivnější debaty, neboť světové podniky a jejich zainteresované strany začaly zdůrazňovat význam dlouhodobé tvorby hodnot pro kapitálové trhy a pro společnost jako celek.

Tato diskuse se točí kolem dobře známého trendu: klesajícího podílu hodnoty podniku, který je zachycen v jeho rozvaze jako hmotný majetek. V roce 1975 se více než 80 % hodnoty společnosti obvykle promítlo do rozvahy. Výzkum naznačuje, že dnes je toto číslo na všech globálních trzích jen 50 %; u některých společností, například velkých technologických podniků na S&P 500, klesá pod 20 %.

Tento posun odráží zvýšený význam nehmotných aktiv, jako je duševní vlastnictví, lidský kapitál, organizační kultura, správa a řízení společností a důvěra veřejnosti, neboť ekonomiky jsou stále více založeny na službách. Všechny tyto složky se obtížně měří pomocí konvenčních rámců pro podávání zpráv, ale jsou životně důležitými složkami obchodní hodnoty společnosti.

Neviditelná hodnota

50%

Podíl podnikové hodnoty, který se dnes odráží v rozvaze, klesl v roce 1975 o více než 80%

George Serafeim, profesor obchodní administrativy na Harvard Business School, jehož výzkum se zaměřuje na měření, řízení a komunikaci podnikového výkonu a sociálního dopadu, napsal: „Velké korporace mají ve společnosti svůj účel a tento účel přesahuje pouhou tvorbu zisku. Korporace spíše přebírají širší odpovědnosti, které stále více ovlivňují jejich ocenění na akciovém trhu a jejich hodnotu pro společnost. Protože korporace jsou světově nejmocnějšími motory růstu a prosperity, je toto chování pozitivním vývojem s globálním dopadem. Porozuměním environmentálním a sociálním aktivitám korporací a promítnutím tohoto porozumění do investičních rozhodnutí mohou investoři postupovat a těžit z vytváření dlouhodobé hodnoty společností.“

inženýři kontrolují solární panely
(Chapter breaker)
1

Kapitola 1

Měření nefinanční hodnoty

Síly pohánějící změnu

Co se tedy musí změnit, abychom investorům zajistili tento pohled? „Problém je v tom, že standardní účetní postupy ukazují náklady spojené s těmito nehmotnými aktivy, jako jsou náklady na školení zaměstnanců nebo investice do inovací,“ říká Hywel Ball, vedoucí auditu EY ve Velké Británii, „ale stále neodrážejí drtivou většinu jejich hodnoty.“

To vytváří čím dál větší problémy pro firmy i investory, protože čím větší část hodnoty podniku leží v oblastech, o kterých podnik nereportuje, tím více investorů vyvine vlastní přístupy a zdroje dat pro posouzení této hodnoty.

Velké korporace mají ve společnosti svůj účel a tento účel přesahuje pouhou tvorbu zisku.
George Serafeim
Professor obchodní administrativy, Harvard Business School

Jednou ze společností, která tuto otázku uznala, je švýcarská farmaceutická skupina Novartis, která přibližně od roku 2015 měří nefinanční hodnotu. Patrice Matchaba, vedoucí skupiny pro globální zdraví a společenskou odpovědnost ve společnosti Novartis, říká, že to bylo částečně taženo poptávkou; 15-20 % současných akcionářů společnosti žádá zveřejnění nefinančních informací a domnívá se, že tento podíl určitě poroste.

"Akcionáři to požadují – zejména novější generace," říká. „Je to priorita číslo jedna pro mladší skupinu investorů, kteří přicházejí. Za ziskem a špičkovým růstem chtějí vidět, jaký je skutečný dopad na společnost, a pokud to budou dělat všichni, mohou porovnávat."

Ale změna není poháněna pouze zvnějšku společnosti. "Domníváme se, že je důležité měřit nefinanční hodnotu," vysvětluje Matchaba. „S makroekonomickými změnami, cenovými tlaky, skutečností, že farmaceutický průmysl má v USA nejnižší postavení, pokud jde o vnímání veřejností – něco musí dát. Pokud nezačneme komunikovat důvody naší existence, a výhody, jaké přinášíme nad rámec transformačních léků, pak neděláme svou práci.“

  • Obchodní výhody pro Novartis

    Patrice Matchaba se domnívá, že přísnější nefinanční metrika přinese společnosti Novartis řadu výhod. Jednou z nich je jasnější informování zaměstnanců o sociálních dopadech činnosti společnosti.

    „Ve farmaceutické společnosti by měli být jednotlivci silně motivováni účelem své činnosti, a tímto účelem je záchrana životů nebo zmírňování utrpení. Pokud můžeme mluvit o tom, co ve vaší zemi děláme kromě těchto léků, co děláme z hlediska příspěvku k HDP, k zaměstnání třetích osob, rodinám, vzdělání a tak dále, můžeme naše zaměstnance ještě více motivovat.“

    To také pomáhá při náboru, dodává: "Když se snažíme přilákat mladší talenty, uvědomujeme si, že jim na těchto věcech opravdu záleží."

    A měření dlouhodobé hodnoty také pomáhá, když přijde řeč na investice do léků na ministerstvech financí po celém světě. Matchaba uvádí příklad, jak to může fungovat v praxi.

    "V zemi s nízkými až středními příjmy budete muset obvykle investovat do posílení systému zdravotnictví a generování dat, než zavedete inovace," říká. „Když začnete s inovací sami, je příliš drahá a nedosáhnete požadovaného dopadu. Ale pokud úřady uvidí, že jste za poslední tři nebo čtyři roky vytvořili ekosystém, který dokáže inovace efektivně vstřebat, a vy je dokážete změřit, je to jiná diskuse.“

Oblasti pro diskusi

U podnikových představenstev a správců aktiv, kteří zvažují, zda rozšířit škálu ukazatelů, o nichž informují, je otázkou, zda existuje potenciální střet mezi jejich takzvanými svěřeneckými povinnostmi správců aktiv ve vlastnictví jiných osob a touhou vytvářet pozitivní výsledky pro širokou skupinu zúčastněných stran, z nichž ne všechny mají na společnosti přímý finanční zájem. Serafeim zdůrazňuje, že – na rozdíl od toho, čemu mnozí věří – zákony v USA a jinde neukládají firemním radám povinnost soustředit se na maximalizaci hodnoty akcionářů nad jiné cíle.

"Povinností představenstva je samotná firma, což znamená, že můžete být účelově založená společnost, pokud to, co děláte, je v dlouhodobém zájmu firmy," říká. Je zřejmé, že poskytování přísných a transparentních metrik na podporu toho, že se vytváří dlouhodobá hodnota, poskytuje důležitou podporu těm, kteří toto stanovisko zastávají.

Podobné otázky vyvstávají i správcům aktiv: neměli by se jednoduše soustředit na maximalizaci finanční hodnoty svých podílů? “Tady je obrovský prostor pro diskusi,” říká Ball. „To, do čeho se pouštíte, je přednost akcionáře před akcionářem. Je to jedna z největších politických diskusí, které máme na programu.“

pohled na londýnské sídlo společnosti Unilever
(Chapter breaker)
2

Kapitola 2

Hledání smysluplných metrik

Založení projektu Embankment Project for Inclusive Capitalism

Diskuse o tom, jak mohou firmy smysluplně komunikovat o vytváření dlouhodobých hodnot, je jádrem práce projektu Embankment Project for Inclusive Capitalism (EPIC), společného úsilí, které spojilo soubor účastníků s tržní silou i rozmanitostí napříč celým investičním řetězcem, kteří představují spravovaná aktiva v hodnotě 30 amerických dolarů a téměř dva miliony zaměstnanců po celém světě.

Ačkoliv jeho původ sahá mnohem dál, EPIC v únoru 2017 udělal velký krok vpřed – a získal si jméno. Tehdy hostil tehdejší generální ředitel společnosti Unilever Paul Polman v centrále firmy na nábřeží v centru Londýna setkání deseti nadnárodních generálních ředitelů, na němž diskutovali o tom, jak by podniky mohly zlepšit způsob měření a podat zprávu o hodnotě, kterou vytvářejí pro širší skupinu zúčastněných stran.

Mezitím Ball, architekt EY Long Term Value Framework, hledal způsoby, jak nastartovat projekt "ověření konceptu", který by pomohl rámec rozvinout do použitelného souboru metrik, které by firmy, správci aktiv a vlastníci aktiv mohli přijmout k měření hodnoty. Poté, co se spojil s lady Lynn Forester de Rothschild, zakladatelkou neziskové Koalice pro inkluzivní kapitalismus (Coalition for Inclusive Capitalism), byl Ball pozván, aby tuto myšlenku přednesl na setkání v ústředí společnosti Unilever; a o čtyři hodiny později se zrodil EPIC.

Pokud nezačneme komunikovat důvody naší existence, a výhody, jaké přinášíme nad rámec transformačních léků, pak neděláme svou práci.“
Patrice Matchaba
Vedoucí skupiny pro globální zdraví a společenskou odpovědnost (Group Head of Global Health and Corporate Responsibility), Novartis

Organizátoři sestavili skupinu 31 účastníků z nejvyšších úrovní světového byznysu: společností zahrnujících Unilever, Novartis a PepsiCo a správce aktiv a vlastníky včetně společností BlackRock, Fidelity, Vanguard, rozsáhlého norského vládního penzijního fondu Global, CalPERS, MetLife a Allianz. Společně se pustili do osmnáctiměsíčního pracovního programu – „s trhem, pro trh“, řečeno Ballovými slovy – jehož cílem bylo vymezení nových způsobů měření obchodní hodnoty.

Vyzbrojeni dlouhodobým hodnotovým rámcem se členové EPIC dohodli, že vývojem řady metrik stráví 18 měsíců. Projekt byl rozdělen do sedmi pracovních skupin, z nichž každá zahrnovala společnosti, správce aktiv a vlastníky aktiv, spolu s osmou skupinou, která měla zajistit jednotnou metodiku v rámci pracovních toků, a devátou, která zkoumala doplňující iniciativy, do nichž by se EPIC mohl zapojit.

V listopadu 2018 účastníci projektu představili výsledky své práce ve zprávě, která byla vydána ve Washingtonu. Zpráva stanovila podrobnou sérii metrik, které mají společnostem pomoci měřit a podávat zprávy o nefinanční hodnotě, kterou vytvářejí pro více zúčastněných stran, a také doporučení, jak by se mělo toto téma řešit v textech zpráv, a to v sedmi oblastech, které pracovní skupiny pokrývají. Jak by měla správná praxe vypadat, je popsáno pod každým nadpisem zprávy.

Výsledkem je rámec, který představuje smysluplný první krok k tomu, aby investoři a jiní mohli provádět srovnání mezi nefinančními výsledky firem podobně, jako srovnávají finanční výsledky pomocí mezinárodně uznávaných účetních rámců.

Těchto 63 konkrétních metrik, na nichž se dohodly, sahá od zveřejňování informací o rozmanitosti pracovních sil a vedení, fluktuaci zaměstnanců a míře absencí až po standardizovaný průzkum, který mohou společnosti použít k posouzení organizační kultury. Metriky inovací sledují míru investic do výzkumu a vývoje a úspěšnost a také „index vitality“, který ukazuje procento příjmů z nedávno spuštěných produktů, služeb či procesů, a „generovanou společenskou hodnotu“, která stanoví, nakolik inovační činnost podniku řeší výzvy udržitelnosti, jako jsou Cíle udržitelného rozvoje Organizace spojených národů. V oblastech hlubokého společenského zájmu, jako je změna klimatu, zpráva doporučuje standardizovaná měřítka energetické náročnosti podniku a jeho vystavení rizikům vyplývajícím z budoucích změn cen uhlíkových emisí.

Pro společnosti a jejich investory však mimo úkol dohodnout metodiku a metriky existují výzvy týkající se změny rozsahu metrik, které reportují. Podle Matchaby je pro Novartis nadále hlavní výzvou nedostatek společného jazyka a silná standardizace.

"Klíčové je, aby se systém začal hýbat," vysvětluje. „Chcete od firem přístup zdola nahoru, standardizovaný, který je užitečný pro interní rozhodování a který si osvojují investoři a vlády. Ale pokud informace vychází jen z jedné strany a není to porovnatelné, nefunguje to.“

Učitel ve venkovské třídě se studenty
(Chapter breaker)
3

Kapitola 3

Dlouhodobý pohled

Jak by rámec EPIC mohl pomoci obnovit důvěru v podnikání

Ačkoli jedním z hlavních záměrů EPIC bylo urychlit změnu způsobu, jakým podniky měří a podávají zprávy o hodnotě, součástí diskusí byly i další důležité otázky. Klíčovou starostí velkých společností a správců fondů bylo najít způsoby, jak obnovit důvěru společnosti v podnikání, která se v posledních letech prudce snížila; podle Edelman Trust Barometer se 60 % respondentů celosvětově shoduje, že „generální ředitele žene spíše chamtivost než touha pozitivně změnit svět“. Účastníci projektu tušili, že důslednější měření a transparentnější zveřejňování dopadu podniku na jeho širokou skupinu zúčastněných stran by mohlo začít napravovat důvěru ve společnosti.

Lady de Rothschild tvrdí, že „aktivity, které společnost očekává od podnikání, se mění a to ovlivní tvorbu hodnot pro dlouhodobé investory. EPIC se touto skutečností zabývá a představuje průlom v tom, jak mohou podniky měřit a vykazovat skutečnou hodnotu, kterou vytvářejí pro všechny zúčastněné strany.“

Podobně si účastníci uvědomili, že by cvičení mohlo pomoci řešit to, co Ball nazývá „odpojením v hodnotovém řetězci“. Poukazuje na to, že podniky měří výkonnost v oblastech, které jsou pro jejich úspěch zásadní, jako je například metrika zapojení zaměstnanců do služeb, ale výsledky obvykle nezveřejňují na trhu. Někteří investoři vytvářejí informace tohoto druhu nezávisle, například převzetím údajů z internetových stránek souvisejících se zaměstnáním, ale neexistuje žádný obecně přijímaný rámec pro zveřejňování informací, jako je tento. Pokud by však více investorů dalo jasně najevo, že si tohoto druhu informací cení, společnosti by o něm s větší pravděpodobností podávaly zprávy a činily by tak standardizovaným způsobem, který lze zajistit a který investorům umožní smysluplná srovnání.

„Je třeba, aby manažeři fondů řekli: ‚Kdybychom to věděli, bylo by to pro nás cenné při rozhodování o dlouhodobých investicích,‘ říká Ball. "Firmy to nezveřejní, pokud nebudou vědět, že je po tom poptávka. Právě toho se tento projekt snažil dosáhnout – výměny hodnot, chcete-li, mezi investory a podniky.“

Urychlení tržních změn

Účastníci EPIC nejsou jediní, kdo přehodnocuje společenskou smlouvu podnikatelského světa. V srpnu 2019 oznámila asociace Business Roundtable (sdružení generálních ředitelů téměř 200 nejvýznamnějších společností v USA), že má nový účel. Poté, co po dobu 20 let výslovně kladla akcionáře na první místo, vydala prohlášení o 300 slovech, v němž byli tito akcionáři zmíněni pouze jednou, mezi zmínkami o vytváření „hodnoty pro zákazníky“, „investování do zaměstnanců“, podpoře „rozmanitosti a začlenění“, „spravedlivém a etickém jednání s dodavateli“, „podpoře komunit, v nichž pracujeme“, a „ochraně životního prostředí“.

Podobně Value Balancing Alliance, založená v roce 2019 v Evropě, usiluje o vytvoření standardizovaného modelu, který umožní rozhodujícím činitelům vytvářet a chránit dlouhodobou hodnotu. Vypracování standardizované meziodvětvové metodiky je prvním krokem k transformaci metrik, podle nichž si společnost cení přínosu korporací pro společnost.

Na pozadí těchto změn důrazu na nejvyšší úrovni podnikání představuje EPIC aktuální příspěvek do diskuse. V konečném důsledku by to ale mohlo vyžadovat regulaci ze strany vlád, která by nařizovala takový způsob vykazování, jaký navrhuje EPIC.

"Otázkou je, v jakém bodě regulujete?" říká Ball. „Snažíme se tím urychlit změny na trhu. Pokud to trh stále více přijímá, protože je to něco, co trh potřebuje, a pak se to v určitém okamžiku stane systémově důležité, je ten správný čas na regulaci.“

„Je třeba, aby manažeři fondů řekli: ‚Kdybychom to věděli, bylo by to pro nás cenné při rozhodování o dlouhodobých investicích.‘ Firmy to nezveřejní, pokud nebudou vědět, že je po tom poptávka.
Hywel Ball
Vedoucí auditu EY ve Spojeném království

Je před námi ještě kus cesty. Prioritou pro EPIC je nyní otevřít projekt širší diskusi a příspěvkům a dohodnout se na nejlepším způsobu, jak zajistit další rozvoj a širší využití jeho rámce.

Dobrým příkladem je způsob, jakým EPIC přispěl k úvahám Světového ekonomického fóra (WEF), jehož Mezinárodní podnikatelská rada (IBC) zahájila v srpnu 2019 iniciativu, která má společnostem pomoci prokázat jejich dlouhodobou hodnotu. Během výročního zasedání WEF v lednu 2020 byl zveřejněn konzultační dokument, který navrhuje společný, stěžejní soubor 22 metrik a doporučených zveřejňovaných údajů, jakož i 34 rozšířených metrik představujících pokročilejší způsob měření a sdělování udržitelné tvorby hodnot. Některé z nich byly převzaty přímo z práce dokončené v EPIC. Ty budou dále upřesněny a prověřeny členy IBC, investory a dalšími klíčovými zúčastněnými stranami.

Mezitím EPIC usiluje o to, aby investoři a společnosti využili výsledků první fáze. Toho lze dosáhnout například při formování a provádění investičních mandátů, zdokonalování strategických plánů a sdělování tvorby hodnot zúčastněným stranám.

Souhrn

V době, kdy se mnozí lidé v podnikatelském světě začínají zaměřovat na význam dlouhodobé tvorby hodnot, sílí debata o tom, jak nejlépe vykazovat nefinanční hodnotu, kterou firmy vytvářejí. Projekt Embankment for Inclusive Capitalism, založený v roce 2017 věnoval 18 měsíců vývoji sady 63 metrik, které přispívají k tvorbě dlouhodobé hodnoty. Tento článek se zabývá pozadím této iniciativy a zvažuje další postup.