2025年におけるETFトレンドが形づくる市場拡大とイノベーション

商品のイノベーションと欧州の個人向け口座が、将来の成長を加速させる二つの原動力です。

要点

• 2030年までに、欧州でETF資産が4.5兆米ドル、世界で25兆米ドルに達すると予想しています。
• 商品のイノベーションとヨーロッパの個人向け口座が、将来の成長を加速させる二つの原動力です。
• 激しい競争の中で、プロバイダーは自社の強みを市場機会に結びつけた、差別化された戦略を求められています。

EY Americas Assurance Advisory Wealth and Asset Management LeaderのKristy Von Ohlen,氏と、Ernst & Young S.A. Financial ServicesのPartnerであるKyle Frasca（EY.com Luxembourg掲載）が本記事に寄稿しました。

上場投資信託（ETF）や上場投資商品（ETP）の世界では立ち止まることはなく、業界は規模、複雑さ、洗練度の面で急速な成長を続けています。この記事では、2024年の業界の主要なトレンドを振り返り、2025年以降の展望についていくつかの見解を示します。

1. 堅調な成長が今後も続くと予想されます

ETF業界は2024年に非常に強い成長を遂げ、世界では運用資産残高（AUM）が第4四半期までに14.8兆米ドルに達しました¹。世界の株式市場の好調なパフォーマンスにより運用資産残高（AUM）が上昇しましたが、2024年には記録的な純流入が1.88兆米ドルという驚異的な規模となりました²。

これはETFおよびETPプロバイダーによる継続的なイノベーションと、複数の市場、投資家タイプ、投資スタイルにおける投資家による利用拡大によって支えられています。業界の30年にわたる拡大を支えてきた基本的な特性が今も資本を引き寄せ続けています。これには、米国、アイルランド、ルクセンブルクなどの主要拠点における透明性、流動性、競争力のある手数料、税制優遇が含まれます。

欧州はETFの成長をけん引する重要な役割を果たし、2024年末までに総運用資産残高は2.3兆米ドルに迫りました。これは個人向けのオンライン口座の急速な拡大に後押しされたものです³。実際、2024年には欧州のETFは米国市場を上回る成長率を示しており、登録されたファンド全体に占めるETF比率が欧州では約12%と、米国の約25%に比べて低水準であることを反映しています。

米国はまた、世界におけるETFの成長のけん引役であり、2024年末には資産運用残高が10兆米ドルを超えました⁴。2024年に成長を続けている他の主要市場には、カナダ、日本、オーストラリア、韓国、台湾が含まれます。

アクティブETFは成長の重要な推進力としてますます重要になっています。これらは欧州ETF市場の成長する要素である一方、米国ではETFの運用資産残高の8%を占め、2024年の純流入のほぼ半分を占めました。

今後数年で、個人投資家の利用拡大の加速に支えられ、欧州ETFは二桁成長し、地域全体のETF資産は2030年までに4.5兆米ドルに達すると予想しています。世界的には、2030年までにETFの総運用資産残高が25兆米ドルに達すると予想しており、商品のイノベーション、テクノロジー主導による効率化と流通の向上、投資家の受け入れ増加、そして新たな地域市場への拡大によって流入が促進されると考えられます。

2. 商品イノベーションが成長と高度化をけん引しています

ETF資産の急速な成長は、新しいETFの組成と密接に関連しています。資金流入はETFの新たなローンチを促し、ローンチはより多くの資本を引き寄せる助けとなります。しかし、ほとんどの新規発行ETFが既存の市場をリードする商品と正面から競争するのは現実的ではありません。テクノロジーの進歩によって加速されたイノベーションへの圧力は、発行者にETFや上場取引商品（ETP）の可能性を押し広げるよう促しています。

この動向は、現在パッシブETFよりも速い成長を遂げているアクティブ運用型（アクティブ）ETFの役割に表れています。多くの運用会社がアクティブ分野に参入するにつれて勢いが増しており、特に新規ローンチにとって好機となっています。アクティブETFは、テーマ型、セクター特化型、また特殊事情の投資など幅広い戦略を提供し、一般に同等の投資信託と比べて流動性や効率性が優れています。世界的には、アクティブETF運用資産残高は2024年9月に1兆米ドルを超え、2030年までに4兆米ドルに達すると予測されています(pdf)。

アクティブETFに対する規制による障壁は急速に下がっており、現在では米国、カナダ、オーストラリアのETFローンチの大部分を占めています。2024年の最初の10カ月間で、米国では新たに482件のアクティブETFが上場した一方、インデックスETFのローンチの上場は144本でした。複数の法域での規制変更も、アクティブなETFの拡大を後押ししています。例えばアイルランドでは、投資信託のETFのシェアクラスを承認し、それらのクラスの名称規則が改正されました。一方、ルクセンブルクはアクティブETFからサブスクリプション税と日々の透明性要件を撤廃することを選びました。こうした変化により、資産運用会社がアクティブETFの立ち上げを思いとどまる要因はこれまでになく減っています。

アクティブETFの成長は、代替投資に対する投資家の需要によってさらに後押しされています。例えば米国では、ローン担保証券（CLO）ETFは、2020年のローンチ開始以来、190億米ドル以上の運用資産残高を獲得しています。CLO ETFは欧州でも登場しており、複数の企業が主要な欧州ファンド拠点でこれらの商品を立ち上げるために申請しています⁵。

ETFは、すでに半流動性ファンドなどの手段が個人投資家のアクセス向上に使われているため、プライベートマーケットでも役割を果たす可能性があります。一部の発行者はプライベートクレジットETPの可能性を検討していますが、これらの資産の基礎的な流動性については依然として疑問が残っています。公私連携のクレジットETFに関する申請はSECに提出されていますが、消費者団体は提案された取り決めが「40 Act」ファンドの流動性および公正価値要件を満たすかどうか疑問視しています⁶。

OSPsは小規模な段階から劇的に成長し、ETFプロバイダーにとって価値の高い新たな流通パートナーを生み出しています。欧州全体で、2024年を通じてOSPsの総数は760万から1080万に増加しました(pdf)。ドイツが圧倒的に最大の市場ですが、英国、アイルランド、オーストリア、イタリア、スペイン、スイス、デンマーク、スウェーデンなどの市場でも、国内外の多くのプロバイダーがOSPsを提供しています。OSPsを立ち上げるプロバイダーには、ネオバンク、オンラインブローカー、そしてネオブローカーを買収した従来型銀行が含まれます⁹。

OSPsの成長は加速すると見込まれており、最近の調査では2028年までに欧州で3,200万口の投資家口座が6,500億ユーロのETF資産を保有する可能性があると予測されています(pdf)。OSPsを提供する使いやすいデジタルプラットフォームはアクセス性を高めており、従来の投資ブローカーよりも低い手数料を設定することが多いです。多くはETF投資の理解を助ける教育コンテンツを提供し、中にはロボアドバイザーと連携して包括的で自動化された投資ソリューションを提供するものもあります。それに対して、ETFプロバイダーにとっては関連するマーケティング費用がかなり大きくなる場合があります。

現時点では、欧州のETF投資は依然として機関投資家向けセグメントに大きく偏っています。それでも、個人投資家による普及がもたらす機会は、より現実味を増し、規模も拡大しています。特に新しいETFプロバイダーにとっては魅力的で、運用実績の乏しさが障害になりにくい面があるためです。今後、ETF発行者やブローカーにとっての課題は、注力すべき投資家や地域を選び、それらの市場に参入または拡大するためのコスト効率の高い戦略を開発することです。ETFの組成、プロモーション、流通を正しく行うことは、収益率を最大化し、欧州の個人投資家市場の成長の上昇面を捉えるために重要になります。

4. ETFの市場参入ルートがより明確になっています

ETFの運用資産残高（AUM）の増加と商品オプションの幅が増え、米国、欧州、そしてその他地域のETF市場に新規参入者が引き付けられています。世界最大級の企業からはるかに小規模なニッチな運用会社まで、資産運用会社はETFの潜在的な利点を模索しています。特に中堅資産運用会社の間でETFプロバイダーへの関心は強く、多くの会社は収益性向上への圧力を感じている中、ETF経験がほとんどないか全くありません。

ETF市場に参入を目指す企業は、5つの参入ルートから選択できます。激しい競争と収益性への圧力の中、新規参入者はコスト、スピード、スキル、テクノロジー、法規制など各ルートの実現可能性を慎重に検討する必要があります。

• 組成：企業がETF発行者として自社のケーパビリティを構築する理由は多岐にわたります。例えば2024年に米国で発売された数百のアクティブETFの多くは、成功した投資信託の「兄弟姉妹」でした。時間、資金、リソースがかかるため、この方法は恒久的なETFの専門知識を育て、運営を全面的にコントロールし、既存の流通ネットワークを活用したい大手企業にとって魅力的です。
• 買収：既存の発行者を買収し、業界での足場を築いたり、新たなETF市場に参入したりするために、即時の展開を求める企業にとっての有力な解決策の一つです。ただし、この高価な選択肢を実現するためには十分な資本力が必要です。
• パートナー：ホワイトレーベルETFプロバイダーは、企業が迅速にETFを立ち上げ、必要なインフラ構築のための資本投入なしに市場に足を踏み入れることを可能にします。予算が限られている企業や、ETFのトライアルを求める人にとって魅力的です。しかし、運用会社とホワイトレーベルETFプロバイダーの役割を理解することが重要です。ホワイトレーベルは日々の運営や社内の専門知識の成長を制限し、販売や流通は運用会社が責任を負い続けます。オルタナティブ投資運用会社などの専門パートナーとの二者間協力も考えられます。
• 変換：投資信託からETFへの転換件数は毎年増加しており、2021年の15件から2024年には57件に増加しています(pdf)。投資家は流動性、コスト、税制上のメリットを享受でき、コンバージョンは発行者が純流入を増やすうえでも有効です。ただし、401kのような税制優遇された枠組みで投資信託が保有されている場合、ETFへの変換は限定的な税制優遇しか得られない可能性があることに注意が必要です。
  
• ETFシェアクラス：アイルランドやルクセンブルクを含む欧州の規制当局は、投資信託がETFシェアクラスを作成することを現在認めています。米国では現時点では許可されていませんが、2023年に別個のETFシェアクラス特許が失効して以来、複数の業界リーダーを含む30以上の発行者がマルチシェアクラス構造（アクティブおよびパッシブ両方）の申請を行っています。これらの構造は規模の経済の実現に役立ちますが、投資家の混乱、報告の複雑化、税制優遇の減少、ETFシェアに対する「キャッシュ・ドラッグ」（現金滞留によるパフォーマンス低下）の可能性も伴います。

資産運用会社は、想定される市場参入ルートの中から選択する際に、まずは自社の現在の状況、能力、強みと弱みを慎重に考えるべきです。また、どの市場に参入したいか、どの程度のコストをかけられるのか、どれくらい早く成果を上げたいかなど、戦略的目標について重要な問いを立てる必要があります。ETFエコシステムの深い理解も不可欠です。新規参入者は次の点を見落としがちです。

• 成功したローンチにおける強力な資本市場との結びつきの重要性
• 長期的な成長に不可欠な、指定参加者（Authorized Participant）との関係を築くために必要な時間と労力
• 運用、流通、報告、評価、管理におけるETF特有の専門知識の必要性
• 特に欧州において、発行者が複数の上場要件に直面していることによる規制環境の複雑さ

最後に、企業はETF市場参入計画がより広範な戦略やビジネスモデルの基本と整合していることを確実にする必要があります。プロバイダーは、なぜETFをローンチするのか、他のビジネスをどのように補完しているか、ブランドにどのような意味を持つのか、そして、ETF発行が投資家にとって長期的にどのような良い影響をもたらすと期待しているのかを説明する必要があります。

ETF市場は魅力的な成長機会を提供する一方で、競争が非常に激しく、専門性も高まっています。幅広い領域にわたる知識、計画、実行は、新規ETF発行者に長期的な成功をもたらすために不可欠です。

結論

ETF業界の将来の成長見通しは堅調ですが、2022年の市場ETF概要で述べたように、ETF市場は数年前とは大きく異なる進化の段階にあることは明らかです。商品のイノベーションは急速に進展しており、流通チャネルもより多様化しています。これらの傾向は、テクノロジーの力の高まりと相まって、従来のアクティブとパッシブ、個人と機関投資家、投資信託とETFの境界線をますます曖昧にしています。

新たなETFプロバイダーやプラットフォームの参入が続くことで、ETF市場の競争は激しくなり、複雑さ、専門化も進んでいます。これは投資家にとって朗報です。また、既存のETFプロバイダーにとっては事業拡大の好機であり、まだ市場に参入していない企業にとっても新規参入の絶好のタイミングでもあります。

しかし、昨日うまくいったことが明日うまくいくとは限りません。競争圧力は非常に強く、発行者やブローカー向けの「ETFプレイブック」は常に見直されています。新規・既存のものを問わず、ETFプロバイダーが差別化し成功するためには、強力な実行能力に支えられた、堅牢な戦略を策定する必要があります。