プライベートエクイティ投資先のCFOが投資ライフサイクルを通じて価値を創造するには

1. 買収前の価値追求に早期に着手する

プライベートエクイティのディールチームは、対象企業の財務部門と連携して、ディールの開始時から極めて重要な役割を担います。最初に⼿がけるのは、戦略的な分析とポートフォリオの⾒直しを含めた市場評価、機会分析、ビジネスモデリング、税務ストラクチャリング、財務デューデリジェンスとバリュエーションです。次に、ストラクチャリングを含め、対象企業のバリュエーションに基づき買収価格を検討します。レバレッジを活⽤した資⾦調達を⾏うPEファンドの構造上、CFOはイグジットまでに1回はリファイナンスするため、資金の流動性の管理と資本構成の最適化は不可⽋であり、それがCFOの1つの⼤きな強みでもあります。

財務部門は時に、デューデリジェンスの観点から、主要な事業ドライバーとの整合を意識した上で、営業・マーケティング業務を評価し、利益項目（損益計算書）にあえて提言する必要があります。また対象企業の顧客が誰で、その顧客から企業・事業・商品がどう認知されているか理解し、収益の源泉を見極める必要があります。ここでの評価結果は、企業の事業計画とバリュエーションに織り込む必要があります。

デューデリジェンスの中でも、ポートフォリオ企業に価値創造の機会がないか検討します。買収後、新たなポートフォリオ企業のCFOは、キャッシュ改善に関する未着手の施策を⾒つけ、競争力を高め、⻑期的な成功をもたらすコスト最適化戦略の策定が必要となります。

2. Day 1が迫る中、優先順位を決め、ペースを加速させる

対象企業の財務部門はディールの実行を⾒据え、ディール前のデューデリジェンスからポートフォリオ企業の経営状況の把握と経営の見える化に早急に着手する必要があります。ポートフォリオ企業を独⽴運営するのか、より規模の⼤きいポートフォリオに含めるかも判断の1つです。最初のステップとして、CFOはまず、業務・営業・マーケティング・ITの各チームが投資⽅針をよく理解し、おのおのをうまく連携させる必要があります。

プライベートエクイティの投資先CFOは、経営に役立つレポーティング体制を迅速に整え、データを活⽤した最適な意思決定に有用な重要業績指標（KPIs）を適切に定め、さらに、精度の高い予算策定、適切なガバナンスおよび管理体制をDay 1までに構築する必要があります。

次に、通常100日プランにてCFOに求められるのは、市場環境が変化する中であらゆるオプションを評価し、継続的にビジネス・ドライバーを評価、モニタリング、予測することです。また経営の見える化を進め、ビジネスとの連携を高めることに加え、テクノロジーの有効活⽤も経営には欠かせません。例えばEYは、PEファンド投資先の世界的な海運・海洋企業から委託を受けて、財務事業全体の評価とプロセスの徹底的な調査をした結果、業務効率を40%アップできることをクライアントに提言しました。

4. ポートフォリオをまたいだ連携により価値を引き出す

EYは、プライベートエクイティとの対話を通じ、ポートフォリオ企業間の点と点が線で結びきれていないことに気付きました。例えば、同じセクターに属するポートフォリオ企業でさえ、PEファンドは市場でのインサイトやビジネス機会を共有していないことが多々あります。この事はポートフォリオ企業の価値創造の上で⾮常に⼤きい機会にもかかわらず、⾒過ごされており、その背景には、組織連携上の問題や、チームのサイロ化などが考えられます。業務と戦略の両⽅に軸⾜を置き、組織のトップのPEファンド投資先のCFOは、そのギャップを解消する理想的な⽴場にあります。

⼀⽅で、PEファンド投資先企業の垣根を越えて協⼒し合い、互いに協力することをチームに奨励する、適切なインセンティブ設計も必要となります。ここでも重要な役割を果たし得るのは、テクノロジーの活用です。特定の業務やデータ収集活動の成果がバックオフィス業務の⼀部としてシェアされ、重要なインサイトとビジネス機会を効果的にポートフォリオ企業間に伝えるには、徹底した取り組みが必要になり、CFOは主導的な役割を果たすことが求められます。

5. 撤退に備え、イグジット時のバリュエーションを最大化する

投資先企業のCFOはイグジット戦略のシナリオ策定において重要な役割を果たします。初期投資時には⼀定の保有期間とイグジット戦略が計画されていたとしても、CFOは常に経済環境の変化を察知しながらイグジットを成功に導き、ROIの最⼤化が求められます。加えて、選択したシナリオによっては追加的な基盤構築が必要となるケースもあり、株式公開（IPO）を例にとると、IRや外部への情報開⽰を含め、業務プロセスと⼿順書の強化が不可⽋です。

またイグジットに備え、その会社のストーリーと経営指標を、予定するイグジットオプションと連携させる必要があります。財務部門には、ストレッチ⽬標値と現実的な目標値のバランスを取ることが求められ、予定するイグジットの9カ⽉から遅くとも6カ⽉前までには、CFOは専⾨チームを始動させます。明確なストーリーとその裏付けデータを活用し、デューデリジェンスの準備を始め、財務部門はディールに全⼒で取り組む必要があります。

さらにイグジット時のROIの最⼤化に当たり、環境・社会・ガバナンス（ESG）の情報開⽰も考慮する必要があります。ESGの各種指標を適切に開⽰し、期待される透明性を確保することは、バリュエーションに一定のプレミアムをもたらします。多くのCFOにとってESGは最優先課題ではないかもしれませんが、ESGは昨今注⽬を集めているテーマであり、プライベートエクイティでは広く、投資判断時に重要視されるようになってきています。

PEファンドの投資先CFOの進化

PEファンドの投資先CFOが担う役割はこの10年間で劇的に変化しており、絶えず進化しています。CFOが⼤きく評価されているのは、さまざまな役割の中でも特に、ディールにおいて効果的なアドバイスができる点です。また企業規模にもよりますが、戦略的な機会の見極め、資⾦調達プロセスの支援、ストレスシナリオの策定、新たなテクノロジー導⼊を監視する能⼒も評価されています。

CFOは、PEファンドに素晴らしい結果をもたらす上で、中⼼的役割を果たすようになりました。そのチャレンジと責任の範囲は以前と⽐べ格段に広くなっていますが、新たな価値創造の機会を発掘し、実現する能⼒は、PEファンドから共通して求められるものであり、優れたCFOを際⽴たせる特徴でもあります。