EY新日本有限責任監査法人
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常盤 勇人
1. IPO市場の概況
2023年第3四半期における世界のIPO市場は、上場数350件、調達額384億米ドルとなり、対前年同期比では件数は6％減少（前年同四半期371件）、調達額は27％減少（前年同四半期523憶米ドル）になりました。これにより、2023年第1四半期、第2四半期の減速の流れが継続する結果となりました。世界のIPO市場を通年（2023年1月～9月）で見てみても、上場数968件、調達額1,012億米ドルとなり、対前年同月比で、上場数で5％減少（前年1,018件）、調達額32％（前年1,479億米ドル）の大幅な減少の結果となりました。一方で、株式市場の投資家心理が主要先進国で向上したこと、米国では今後も注目を集めるIPOが行われる見込みであること、新興国のIPO市場は堅調であることを理由に、IPO後の株価の推移が、第1四半期および第2四半期と比べて、第3四半期では改善したこともあり、IPO市場は勢いを取り戻しつつあります。
また、新興国では、IPO市場は過去10年間で上場数、調達額ともに30％以上の増加となりました。2023年の現時点（2023年9月末時点）までに行われた世界全体のIPOのうち、上場数の77％、調達額の75％を新興国が占めています。インドネシア、マレーシア、インドなどIPO市場が好調な新興国に加えて、トルコ、ルーマニアなどの国々もIPO市場が活発になっています。先進国では、米国で大規模なIPOが増加するなか、日本とイタリアでは小規模なIPOが増加しました。
セクター別のIPO件数では、2023年上半期から変化はなく、テクノロジーセクターが上場数（200件）および調達額（293億米ドル）ともに首位を維持し、製造セクターが上場数（195件）、調達額（205億米ドル）ともに2位という結果となりました。テクノロジーセクターでは、半導体設計会社ARM社（英国）が2023年9月時点での今期最大のIPOを果たしたこともあり、上場数では減少したものの、調達額で増加しました。また、消費財セクターでは、通年で唯一上場数および調達額が昨年度比で増加したセクターとなりました。生成AIなどで大流行となっている人工知能（AI）スタートアップのIPOは現時点では上場数に大きな増加は見られませんが、IPOを検討している人工知能スタートアップが増加し始めており、数年以内にIPO実行すると考えられています。
2. 南北アメリカエリア
第3四半期における南北アメリカ（Americas）エリアのIPO市場は、上場数36件、調達額86憶米ドルとなりました。対前年同期比では、上場数は第2四半期からの減少傾向が継続し7.7％減少したものの、調達額では第1四半期および第2四半期の増加傾向を維持し、238.4％の大幅増加となりました。これらの増加傾向によって、2023年1月から9月までの調達額が193億米ドルに達し、前年同期比159％の大躍進となりました。
1月から9月までに行われたIPO113件のうち、96件が米国で行われ、クロスボーダーIPOにおいても上場数が増加した唯一の市場となり、今後も大型IPOが複数行われる見通しとなっています。また、SPAC（特別買収目的会社）によるIPOは、2023年9月時点で調達額が7年ぶり、すなわち、2016年の水準まで低下しています。通常のIPOが回復基調にあるのに対して、SPACによるIPOは、当面静かな状態が続くことが予想されています。
3. アジア太平洋エリア
第3四半期におけるアジア太平洋（Asia-Pacific）エリアのIPO市場は、上場数195件、調達額206億米ドルとなり、対前年同期比で、件数は19.1％減少（前年同四半期241件）、調達額は41.4％減少（前年同四半期35.1億米ドル）となりました。同エリアの多くの国では、印紙税の低減などの施策を通して、政府が経済成長やIPOの活性化を目指しているものの、通年（2023年1月～9月）でも、上場数569件、調達額600億米ドルとなり、対前年同期間比で上場数8％増加（前年同期621件）、調達額41％減少（前年同期1013億米ドル）となりました。しかし、全世界で上場数、調達額ともに59％のシェアを占めており、世界で最も活発なIPO市場の地位は維持しました。世界IPOトップ10のうち3件は中国、1件はインドネシアで行われたものでした。本エリアの主要国でのIPO活動は弱まっていますが、全体的には、大型IPOが控えているというプラスの見通しがあり、2024年初頭にはIPO活動がわずかに回復することが期待されています。
4. EMEIAエリア
第3四半期における欧州・中東・インド・アフリカ（EMEIA）エリアのIPO市場は、上場数119件、調達額92億米ドルとなり、対前年同期比で、上場数30.8％増加（前年同四半期91件）、調達額36.8％減少（前年同四半期146億米ドル）となりました。通年（2023年1月～9月）で見てみると、上場数286件、調達額219億米ドルとなり、対前年同期間比で上場数1.8％増加、調達額44％減少となったものの、同市場は世界で2番目にIPOが多い市場となり、全世界で上場数30％、調達額22％のシェアを占めています。これらは、Hidroelectrica SA社（20億ドル、ルーマニア）、Ades Holdings社（12億ドル、MENA）、Schott Pharma社（9億ドル、ドイツ）やThyssenkrupp Nucera（7億ドル、ドイツ）の大型IPOが実施されたことが要因であり、第3四半期での世界IPOトップ10のうち、4件がEMEIAから実施されました。また、クロスボーダーIPOでは、ARM社（英国）がNASDAQへの大型IPOを果たし、約52億ドルの調達額を達成し、近年で最も大型のIPOの1つとなりました。
5. クロスボーダーIPO
2023年上半期におけるクロスボーダーIPOは、上場数41件、調達額27億米ドルとなりました。対前年同期比では、上場数17％増加、調達額44％増加となりました。中国企業による米国での上場、また、スイス証券取引所での上場も安定した人気を誇っているため、上場数、調達額ともに大きく上昇しました。
6. SPAC
2023年第3四半期（2023年1月～9月）までの世界のSPACによるIPOは、上場数53件（前年同期比60％減少）、調達額37億米ドル（前年同期比76％減少）と大幅に減少しました。地域別では、米国、アジア太平洋、欧州いずれもSPACによる上場数、調達額は大幅に減少し、SPACの減少トレンドは世界的に継続しています。
買収金額に関して、1位のBlack Spade Acquisition Co.は231億米ドル（2023年8月14日に買収完了）、2位のL Catterton Asia Acquisition Corp.は55億米ドル（2023年1月31日に買収合意）、3位のAlphaVest Acquisition Corp.は43億米ドル（2023年8月14日に買収合意）と多額となっているものの、これら以外の買収金額は14億米ドル以下にとどまっています。
市況は回復の兆しを見せているものの、当面の間はSPACによるIPOは低迷し、De-SPACやSPACの清算の方が目立つ状況が続くものと思われます。2023年第3四半期までのSPACによるIPOは静かな状況が続いており、調達額においては2016年以降最低レベルまで落ち込みました。2021年に急増したSPACのプロモーターの多くは、取引を完了するかあるいは清算するかの選択を迫られる中で、依然厳しい状況は続いており、SPACによるIPOは今後もしばらくは静かな状況が続くと見込まれます。
表1 主要エリア別IPO実績（2023年第3四半期）
| エリア | IPO件数（前年同期） | 調達額※（前年同期） |
| 南北アメリカ | 36（39） | 8.6（2.5） |
| アジア太平洋 | 195（241） | 20.6（35.2） |
| 欧州・中東・インド・アフリカ（以下、EMEIA） | 119（91） | 9.2（14.6） |
| 全世界合計 | 350（371） | 38.4（52.3） |
※ 単位：10億米ドル
※ 第3四半期：7月～9月（出典：Dealogic、EY）
表2 主要エリア別IPO実績（2023年1月～9月）
| エリア | IPO件数（前年同期） | 調達額※（前年同期） |
| 南北アメリカ | 113（116） | 19.3（7.5） |
| アジア太平洋 | 569（621） | 60.0（101.3） |
| 欧州・中東・インド・アフリカ（以下、EMEIA） | 286（281） | 21.9（39.1） |
| 全世界合計 | 968（1,018） | 101.2（147.9） |
※ 単位：10億米ドル（出典：Dealogic、EY）
表3 セクター別のIPO実績（2023年1月～9月）
| セクター | IPO件数（前年同期） | 調達額※（前年同期） |
| Technology | 200（220） | 29.3（26.8） |
| Industrials | 195（160） | 20.5（26.3） |
| Materials | 131（172） | 9.0（14） |
| Consumer products | 110（66） | 9.8（2.7） |
| Health and life sciences | 100（118） | 8.2（13.6） |
| Energy | 54（67） | 13.4（32.7） |
| Consumer staples | 55（67） | 2.7（3.7） |
| Real estate | 30（44） | 2.0（3.7） |
| Retail | 32（37） | 1.6（5.6） |
| Media and Entertainment | 29（18） | 0.9（1.1） |
| Financials | 21（32） | 3.2（7.8） |
| Telecommunications | 11（17） | 0.5（9.8） |
| 合計 | 968（1,018） | 101.2（147.8） |
※ 単位：10億米ドル（出典：Dealogic、EY）
表4 上位10証券取引所のIPO件数（2023年1月～9月）
| 順位 | 市場 | IPO件数 | 割合 |
| 1 | インド（National and Bombay） | 70 | 20% |
| 2 | 深セン（SZSE and Chinext） | 46 | 13% |
| 3 | 米国（NASDAQ） | 29 | 8% |
| 4 | 上海（SSE and STAR） | 27 | 8% |
| 5 | インドネシア（IDX） | 23 | 7% |
| 6 | 日本（Prime, Growth, Standard, REIT, Pro Market） | 22 | 6% |
| 7 | 勧告（KRX and KOSDAQ） | 17 | 5% |
| 7 | 北京（BSE） | 17 | 5% |
| 7 | トルコ（Main and STAR） | 17 | 5% |
| 10 | 香港（Main Board and GEM） | 13 | 4% |
| 11 | オーストラリア（ASX） | 11 | 3% |
| 11 | イタリア（Main and AIM） | 11 | 3% |
| その他 | 47 | 13% | |
| 全世界合計 | 350 | 100% |
※（出典：Dealogic、EY）
表5 上位10証券取引所のIPO調達額（2023年1月～9月）
| 順位 | 市場 | 調達額※ | 割合 |
| 1 | 上海（SSE and STAR） | 8,928 | 23% |
| 2 | 米国（NASDAQ） | 7,673 | 20% |
| 3 | 深セン（SZSE and Chinext） | 6,536 | 17% |
| 4 | ルーマニア（BVB） | 2,049 | 5% |
| 5 | インド（National and Bombay） | 1,912 | 5% |
| 6 | サウジアラビア（Tadawul and Nomu Parallel Market） | 1,515 | 4% |
| 7 | ドイツ（Main and Scale） | 1,514 | 4% |
| 8 |
インドネシア（IDX） | 1,247 | 3% |
| 9 | 日本（Prime, Growth, Standard, REIT, Pro Market） | 1,151 | 3% |
| 10 | トルコ（Main and STAR） | 933 | 2% |
| 11 | 米国（NYSE） | 924 | 2% |
| 12 |
香港（Main Board and GEM） | 872 | 2% |
| その他 | 3,185 | 8% | |
| 全世界合計 | 38,439 | 100% |
※（10億米ドル）
※（出典：Dealogic、EY）
表6 2023年1月～9月の上位SPAC合併取引（公表済取引も含む）
| SPAC名 | 市場 | 事業会社名 | 評価額 （10億米ドル） |
ターゲットセクター |
| Black Spade Acquisition Co. | 米国（NASDAQ） | VinFast Auto Pte. Ltd.1 | 23.1 | 製造業 |
| L Catterton Asia Acquisition Corp. | 米国（NASDAQ） | Lotus Technology Inc. | 5.5 | 製造業 |
| AlphaVest Acquisition Corp. | 米国（NASDAQ） | Wanshun Technology Industrial Group Ltd.1 | 4.3 | テクノロジー |
| Semper Paratus Acquisition Corp. | 米国（NYSE） | Tevogen Bio Inc. | 1.4 | 一般消費財 |
| Aquaron Acquisition Corp. | 米国（NASDAQ） | Bestpath （Shanghai） IoT Technology Co. Ltd. | 1.4 | 製造業 |
1 de-SPAC完了
※ 単位：10億米ドル（出展：EY analysis, Dealogic , SPACInsider）
表7 SPACのIPO実績（2023年1月～9月）
| 地域 | IPO件数（前年同期比） | 調達額（前年同期比）※ |
| 南北アメリカ | 23（△71％） | 2.9（△78％） |
| アジア太平洋 | 27（△21％） | 0.3（△74％） |
| EMEIA | 3（△83％） | 0.5（△67％） |
| 全世界合計 | 53（△60％） | 3.7（△76％） |
※ 単位：10億米ドル（出展：EY analysis, Dealogic）
